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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2Q24利潤(rùn)增長(zhǎng)有韌性，結(jié)構(gòu)仍在升級(jí)。3Q24景氣或環(huán)比改善，且分化加劇。板塊估值仍處歷史底部，建議增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：2Q24雖景氣偏弱但成本優(yōu)勢(shì)凸顯，利潤(rùn)增長(zhǎng)有韌性，結(jié)構(gòu)仍在升級(jí)。我們認(rèn)為3Q24景氣或環(huán)比改善，且有區(qū)域分化。目前板塊估值處于歷史估值底部，建議增持青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒。3Q24景氣或環(huán)比改善，行業(yè)分化趨勢(shì)：我們判斷3Q24行業(yè)銷(xiāo)量景氣或環(huán)比改善，區(qū)域型品牌表現(xiàn)更優(yōu)，利潤(rùn)彈性大，同時(shí)，我們認(rèn)為3Q24核心行業(yè)趨勢(shì)：1）區(qū)域分化：不同省市消費(fèi)力差距拉大，川渝、廣東、福建、安徽、浙江等地整體消費(fèi)心態(tài)更積極，北方地區(qū)東北、北京、河南相對(duì)較好。南方區(qū)域消費(fèi)力較強(qiáng)，下沉市場(chǎng)景氣韌性?xún)?yōu)于一二線(xiàn)城市。旅游省市將表現(xiàn)更佳，帶來(lái)增量。2）價(jià)格帶分化：整體6元以下萎縮，萎縮幅度趨緩，6元、8元相對(duì)穩(wěn)健，10元及以上不同區(qū)域或呈現(xiàn)較大差異，行業(yè)整體將以被動(dòng)升級(jí)或平行替代為主，旅游城市、區(qū)域品牌、南方部分地區(qū)仍有主動(dòng)升級(jí)及渠道擴(kuò)張潛能。3）競(jìng)爭(zhēng)格局分化：CR6整體集中度穩(wěn)定在95%，內(nèi)部份額或向區(qū)域型企、本土品牌、利基市場(chǎng)集中，廣東、福建、東北、河北、河南等地存在區(qū)域集中度提升的趨勢(shì)。
　　2Q24行業(yè)銷(xiāo)量或下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)有韌性：根據(jù)近期公司交流及草根渠道調(diào)研情況，我們測(cè)算預(yù)計(jì)2Q24行業(yè)銷(xiāo)量下降中單位數(shù)，較1Q24收窄；據(jù)測(cè)算我們預(yù)計(jì)：1）青?。?Q24銷(xiāo)量高單位數(shù)下滑，2）華潤(rùn)：2Q24銷(xiāo)量下滑中低單位數(shù)，1H24銷(xiāo)量下滑低單位數(shù)，3）重?。何覀冾A(yù)計(jì)2Q24銷(xiāo)量小幅低單位數(shù)正增長(zhǎng)，4）燕京：1H24銷(xiāo)量中小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，快于1Q24；5）珠江：2Q24銷(xiāo)量正增長(zhǎng)。成本集約優(yōu)勢(shì)突出，目前各家均已鎖定全年成本，2Q24在收入端偏弱的背景下，利潤(rùn)增長(zhǎng)有韌性。其中珠啤公告預(yù)告24Q2單季度歸母凈利3.55-4.10億元、同比+27.1%至46.7%。燕京則公告預(yù)告24Q2扣非凈利5.97~6.72億元、同比+56.6%~76.2%。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變，區(qū)域大單品表現(xiàn)穩(wěn)?。浩【瀑惖澜Y(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)2Q24行業(yè)整體噸價(jià)仍正增長(zhǎng)，跑贏CPI，根據(jù)我們測(cè)算：1）青?。侯A(yù)計(jì)2Q24噸價(jià)小幅增長(zhǎng)，嶗山平穩(wěn)、經(jīng)典增長(zhǎng)、區(qū)域品牌收縮、高端品牌波動(dòng)。3Q24換屆影響因素解除，預(yù)計(jì)7月開(kāi)始，公司加大追趕1H24銷(xiāo)量損失，全年銷(xiāo)量目標(biāo)不變。2）華潤(rùn)：預(yù)計(jì)1H24噸價(jià)低單位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1H24喜力預(yù)計(jì)20%左右增長(zhǎng)，整體次高以上預(yù)計(jì)增速在高單位數(shù)左右。3）重?。侯A(yù)計(jì)2Q24噸價(jià)低單位數(shù)增長(zhǎng)，樂(lè)堡預(yù)計(jì)2Q24保持高單位量增、重慶全國(guó)化推進(jìn)、疆內(nèi)烏蘇旅游帶動(dòng)。預(yù)計(jì)7月雨水天氣影響減弱，景氣好轉(zhuǎn)，旅游區(qū)域景氣更優(yōu)。4）燕京：預(yù)計(jì)2Q24大單品U8景氣維持，3Q24渠道下沉持續(xù)，U8產(chǎn)品系列化有望推進(jìn)，華北地區(qū)品牌集中度提升。5）珠江：6月雖受到雨水天氣影響，廣東地區(qū)整體消費(fèi)力依舊，珠江流通端占比相對(duì)較大，純生2Q24終端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)隨著雨水天氣減少，廣東地區(qū)景氣度將環(huán)比改善，且向區(qū)域品牌集中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣因素、消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)。