>> 華金證券-力聚熱能(603391)新股覆蓋研究-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李蕙 |
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下周三（7月17日）有一家主板上市公司“力聚熱能”詢價。
力聚熱能（603391）：公司主營業(yè)務(wù)為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品用于供應(yīng)采暖和生活用水，以及供應(yīng)工業(yè)生產(chǎn)所需的蒸汽。公司2021-2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.94億元/9.84億元/12.04億元，YOY依次為17.05%/23.98%/22.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元/1.64億元/2.68億元，YOY依次為-1.43%/-9.65%/64.08%。最新報告期，公司2024年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入3.17億元，同比增長17.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比增長33.28%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測，公司2024年1-6月營業(yè)收入預(yù)計較上年同期增長0.94%至25.56%，歸母凈利潤較上年同期增長4.18%至28.09%。
投資亮點：1、公司為工業(yè)鍋爐行業(yè)頭部企業(yè)，并在熱水鍋爐細(xì)分市場市占率穩(wěn)居行業(yè)榜首。以董事長何俊南先生為首的公司高管團隊大多畢業(yè)于浙江大學(xué)，且在鍋爐供暖行業(yè)擁有20年以上的行業(yè)經(jīng)驗；公司自2006年成立以來便深耕契合環(huán)保理念的燃?xì)忮仩t領(lǐng)域，于2014年推出搭載水冷預(yù)混燃燒技術(shù)的真空/微壓相變熱水鍋爐，又于2017年成功研制蒸汽鍋爐。相較競爭對手，公司燃?xì)忮仩t更具運行效率高、成本低、氮氧化物排放低等優(yōu)勢；以熱水鍋爐為例，主營收入前10的工業(yè)鍋爐企業(yè)（2021年度數(shù)據(jù)）的熱效率均值為85.65%、公司對應(yīng)熱效率為91.72%，競爭企業(yè)2-4t/h熱水鍋爐的燃?xì)夂挠昧烤禐?54.35~301.30Nm3 /h、公司對應(yīng)燃?xì)夂挠昧繛?35.40~270.90Nm3 /h；其次，在全負(fù)荷狀態(tài)下，公司燃?xì)忮仩t實測氮氧化物排放量達(dá)到了30mg/m3以下，滿足國內(nèi)現(xiàn)行最為嚴(yán)格的氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)。受益于上述優(yōu)勢，公司已發(fā)展成為國內(nèi)工業(yè)鍋爐的頭部企業(yè)；據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會工業(yè)鍋爐分會統(tǒng)計，2020至2022年度公司在國內(nèi)工業(yè)鍋爐的市占率位居行業(yè)前十，且在細(xì)分類別熱水鍋爐的市占率分別為8.80%、13.06%和16.42%，穩(wěn)居行業(yè)第一。2、2018年公司與西安熱力合作設(shè)立西安力聚，有望借助西安熱力的客戶及資源優(yōu)勢進(jìn)一步開拓西北五省市場。公司的經(jīng)營主體位于浙江、地處華東地區(qū)，報告期間來自華東地區(qū)的銷售收入穩(wěn)定50%以上，而其他區(qū)域占比則相對較低。為進(jìn)一步開拓市場，2018年公司與西安熱力合作設(shè)立西安力聚，其中，公司參股40%；西安熱力是西安市國有獨資的集中供熱專業(yè)化公司、西北地區(qū)供熱行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。對于公司而言，在西安聚力產(chǎn)能不足的情況下，西安熱力可委托公司代為生產(chǎn)或從公司采購真空鍋爐本體，因此西安聚力的設(shè)立有望助力公司獲取新的業(yè)務(wù)機會，提升公司的鍋爐設(shè)備在當(dāng)?shù)氐闹?；同時，伴隨著公司與西安熱力的合作深入，有望借助西安熱力在當(dāng)?shù)氐目蛻艉唾Y源優(yōu)勢。而對于原先并不具備規(guī)?；a(chǎn)鍋爐設(shè)備能力的西安熱力而言，可通過控股西安力聚以完善自身的供熱產(chǎn)業(yè)鏈、減少鍋爐設(shè)備的外采成本、形成從生產(chǎn)供熱設(shè)備到提供供熱服務(wù)全方位的供熱產(chǎn)業(yè)鏈；雙方的合作具有長期穩(wěn)定性。
同行業(yè)上市公司對比：選取西子潔能、華光環(huán)能、海陸重工、迪森股份為力聚熱能的可比上市公司；值得注意的是，同行業(yè)A股上市公司的鍋爐產(chǎn)品主要為電站鍋爐、工業(yè)鍋爐分類中的余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、生物質(zhì)鍋爐等，與公司主要產(chǎn)品存在一定差異。從上述可比公司來看，2023年度可比公司的平均收入為56.88億元，可比PE-TTM（算數(shù)平均）為19.99X，銷售毛利率為21.94%；相較而言，公司營收規(guī)模低于可比公司平均，銷售毛利率則處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險提示：已經(jīng)開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險在正文內(nèi)容中展示。
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