>> 國信證券-桐昆股份(601233)上半年凈利同比修復(fù)，滌綸長絲行業(yè)復(fù)蘇中-240714
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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公司2024年上半年歸母凈利潤10至11.5億元，同比大增。桐昆股份發(fā)布2024年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤將達到10至11.5億元，同比+849.4%至+991.8%，增長顯著。此外，公司預(yù)計扣除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益部分后的凈利潤為6至7.5億元，同比+31.9%至+64.8%。其中，2024年二季度公司歸母凈利潤為4.2至5.7億元。利潤同比增長主要來自于國內(nèi)穩(wěn)增長政策的推動，滌綸長絲下游需求的邊際改善，供給端優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)集中度提升等。行業(yè)協(xié)同作用明顯，產(chǎn)品銷量與價差增大，行業(yè)整體復(fù)蘇。
浙石化投資收益逐步改善。公司持有浙石化20%股份，浙石化依托全球特大型煉化一體化裝置，通過技術(shù)改進和生產(chǎn)能力提升，化工產(chǎn)品品種豐富，毛利改善。預(yù)期后續(xù)浙石化在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)品景氣逐漸恢復(fù)，將為公司帶來更高的投資收益。
2024年二季度滌綸長絲價格同比提升，行業(yè)整體處于復(fù)蘇狀態(tài)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年二季度POY/FDY/DTY市場主流價格分別為7691/8184/9105元/噸，同比+3%/+1%/+3%，環(huán)比-0.1%/-2%/+1%；價差同比+2%/-7%/+3%，環(huán)比-2%/-8%/+4%。滌綸長絲供給端優(yōu)化，集中度提升之下，預(yù)期未來滌綸長絲利潤中樞有望繼續(xù)上移。
滌綸長絲供需邊際改善，預(yù)期盈利繼續(xù)修復(fù)。供應(yīng)端，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年二季度江浙地區(qū)滌綸長絲開工率平均為88%；需求端，江浙地區(qū)下游化纖織造綜合開機率70%；庫存端，滌綸長絲平均庫存同環(huán)比提升。供需及庫存同環(huán)比均有增長，而國內(nèi)下游坯布平均庫存同比下降。2024年1-5月，中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額3378億元，同比+3%，下游需求有所提升?？傮w而言，2024年二季度滌綸長絲下游化纖織造綜合開機率提升，盡管滌綸長絲同比存在累庫，但下游坯布庫存同比下降，紡織品零售額提升，需求有所增加，滌綸長絲景氣度有望上行。
延伸產(chǎn)業(yè)鏈至上游，成本有望繼續(xù)優(yōu)化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG市場均價同比有所提升。隨著聚酯滌綸企業(yè)煉化一體化發(fā)展，我國PX進口依存度較高的劣勢有望逐漸解決，同時原料PTA和MEG處于產(chǎn)能高速增長期，供需趨于寬松，公司成本有望繼續(xù)優(yōu)化。
投資建議：公司主營產(chǎn)品滌綸長絲價格及價差波動帶來的業(yè)績波動較大，2024年二季度滌綸長絲景氣度仍在修復(fù)當中，需求未完全釋放；另外浙石化投資收益波動也較大，盡管預(yù)期向好，但需要時間復(fù)蘇。我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為24.7/33.4/42.1億元（原值為32.2/46.0/46.2億元），對應(yīng)EPS為1.03/1.38/1.75元，當前股價對應(yīng)PE為14.8/11.0/8.7X，維持“優(yōu)于大市”評級
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