>> 國元證券-宏觀研究報告：流動性梗阻正在向海外擴散-240714
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 395KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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本周關(guān)注：
在后面可視時間內(nèi)，CPI對宏觀及資產(chǎn)配置的影響不會太大，在恩格爾系數(shù)不斷下降的當(dāng)下，CPI的定價權(quán)重正在向非食品靠攏，在供應(yīng)過剩的形態(tài)下，非食品的彈性是相當(dāng)有限的。
PPI同比也許到了一個高點，以中國、日本為代表的全球信用收縮的背景下，商品周期是存在回落的壓力的，這一方面會導(dǎo)致大宗商品價格的下跌，另一方面對資源主導(dǎo)性國家的宏觀經(jīng)濟會產(chǎn)生拖累，這一輪商品周期的上行可能淺嘗輒止。
CPI數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)也是risk-off的方向，比如豬肉同比增速繼續(xù)抬升，牛肉和羊肉仍有較大跌幅，這或許是微觀層面對宏觀經(jīng)濟的一個佐證。
流動性梗阻這一我們反復(fù)提到的問題依然存在且邊際加劇，貸款余額及狹義社融的增長速度繼續(xù)下滑，M1、M2同比增速續(xù)創(chuàng)2010年以來的新低。這一情形已經(jīng)開始對全球的商品周期帶來影響，現(xiàn)在的問題已經(jīng)不是全球定價的庫存周期托住國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟，而是流動性問題可能會導(dǎo)致全球的庫存周期下行。
若真如此，全球經(jīng)濟會面臨降溫，這會使得各國降息的行為更加順暢。6月美國CPI和核心CPI的同比、環(huán)比均延續(xù)下行，若再得以配合大宗商品價格的下降，美國在今年年內(nèi)很可能會開啟降息，利好美債和美股中的生物科技、小盤，我國的貨幣政策空間也能得以增大。
央行發(fā)布的開展臨時正回購或逆回購操作的公告，更多是為了強化政策利率的指導(dǎo)作用，避免出現(xiàn)隔夜資金利率過低的情形。今年以來，DR001基本都處于1.6%之上，可見該公告更多是出于管理市場預(yù)期的考慮。在宏觀經(jīng)濟以及貨幣政策都未轉(zhuǎn)向的背景下，資產(chǎn)價格的趨勢也應(yīng)沒有變化。
往后來看，risk-off依然是一個更為順暢且確定的配置方向，近期大類資產(chǎn)走勢也是在照此方向演繹。在強力且非常規(guī)的政策出來之前，利率債的利好環(huán)境應(yīng)未變化。
投資建議：
宏觀經(jīng)濟：大規(guī)模設(shè)備更新的速度正在下降，這將導(dǎo)致宏觀增長的位置可能會緩慢向去年年底的位置彌合。
資產(chǎn)配置：流動性梗阻現(xiàn)象映射在資產(chǎn)配置上就是持續(xù)性的risk-off，利率債應(yīng)該還是占優(yōu)資產(chǎn)。
權(quán)益市場：考慮到信用投放的問題依然無法解決，指數(shù)層面表現(xiàn)有限，結(jié)構(gòu)上仍是紅利占優(yōu)。
利率債：若流動性梗阻無法解決，利率債的行情持續(xù)性仍然有。綜合考慮多方因素，建議仍然保持中性久期，但慎賭超長期利率債。
信用市場：在風(fēng)控允許的范圍內(nèi)，可以盡可能下潛城投信用，目前看，在極端的配置圖景下，信用利差有歷史性新低的可能；但是地產(chǎn)信用還要等等。
商品市場：商品周期可能重新下降，5月的商品有概率是周期高點。
風(fēng)險提示：宏觀政策落地不及預(yù)期等
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