>> 華泰證券-恒玄科技(688608)2Q24：營收超預期，BES2800量產(chǎn)-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 1332KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,張皓怡,陳鈺 |
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2Q24：可穿戴終端需求顯著改善，新一代旗艦平臺新增貢獻
公司發(fā)布2024半年度業(yè)績預告，2Q24實現(xiàn)營收8.78億元左右（yoy：+66.76%，qoq：+34.42%），歸母凈利潤1.20億元左右（yoy：+140.72%，qoq：+336.18%），高于我們此前預測的7.5/0.7億元，扣非歸母凈利潤1.03億元左右。2Q24可穿戴設備（含耳機/手表）需求持續(xù)增長，新一代旗艦芯片BES2800實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，帶動營收實現(xiàn)同環(huán)比高增。且由于2Q24公司毛利率以及費用基本保持穩(wěn)定，利潤端增幅顯著超過收入端。考慮公司在手表市場份額持續(xù)提升，以及BES2800在銷售占比提升對ASP形成拉動，我們上調(diào)公司24/25/26年營收預測至33.73/44.21/55.28億元，歸母凈利潤分別為3.94/6/7.95億元。考慮公司作為全球可穿戴芯片龍頭企業(yè)，給予60倍24PE（Wind可比公司一致預期57x），目標價196.8元，維持“增持”。
2Q24回顧：單季度收入創(chuàng)歷史新高，BES2800芯片開始出貨
2Q24公司單季度收入創(chuàng)歷史新高，耳機及智能家居類業(yè)務需求回暖，手表芯片不斷拓展新客戶（如小米等），市場份額逐步提升。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800已實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，我們預計當前ASP較BES2700有較大提升。新一代平臺在海外品牌客戶三季度新發(fā)布耳機項目中首發(fā)搭載，帶動整體量價齊升。2Q24公司凈利率提升至13.7%（yoy：+4.2pct，qoq：+9.5pct），利潤同環(huán)比大幅增加主因：1）公司營業(yè)收入同比大幅增長，帶來規(guī)模效應，期間費用率有所降低；2）2Q24毛利率環(huán)比增長至33.40%左右（yoy：-1.3pct，qoq：+0.47pct）。我們預計下半年毛利率有望受益于成本優(yōu)化進一步改善，24年綜合毛利率有望超過34%。
2024年展望：BES2800有望滲透更多終端，長期受益AI端側發(fā)展考慮三季度為消費電子傳統(tǒng)旺季，我們預計營收仍有望保持環(huán)比增長，24年公司營收有望達到33.7億元，主要得益于：1）TWS品牌替代白牌趨勢持續(xù)，公司積極拓展海外市場，耳機業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長；2）手表/手環(huán)客戶及項目覆蓋度不斷增加，市場份額持續(xù)提升；3）BES2800旗艦芯片在圖像處理能力、算力、連接性能、功耗等方面的表現(xiàn)顯著提升，有望落地更多耳機/手表/AR項目，預計收入貢獻從3Q24開始有望加速提升。
投資建議：目標價196.8元，維持“增持”評級
我們看好公司在TWS市場保持穩(wěn)定增長，并在手表市場實現(xiàn)份額快速提升，芯片平臺不斷迭代亦為長期AI端側應用落地做好準備。我們上調(diào)24/25/26年歸母凈利潤預測至3.94/6/7.95億元（前值：2.65/4.30/5.87億元），給予60倍24PE（可比公司一致預期57x），目標價196.8元，“增持”評級。
風險提示：下游需求轉弱，市場競爭加劇，核心技術人員離職，股東減持。
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