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軍工行業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯未變：當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演變，新一輪科技與軍事革命日新月異，不斷驅(qū)動(dòng)軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展。正如我們?cè)?024年初的判斷：1）大國(guó)博弈加劇，外部環(huán)境急劇變化：巴以沖突爆發(fā)、俄烏沖突持續(xù)進(jìn)行、美國(guó)突襲敘利亞，加速地緣政治新格局演進(jìn)。2）世界各國(guó)或進(jìn)入軍費(fèi)高增周期：美國(guó)2024年國(guó)防預(yù)算總額為8420億美元（+3.2%），日本2024財(cái)年國(guó)防預(yù)算達(dá)7.7萬億日元，均為歷史最高水平。3）“裝備周期+人事周期”共振開啟新成長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入十四五末，新一輪裝備建設(shè)期或?qū)⒌絹?，軍工行業(yè)有望迎來新景氣，開啟新一輪高成長(zhǎng)。
　　守得云開見月明，2024年有望演繹“前低后高，困境反轉(zhuǎn)”：1）板塊正處于筑底過程“訂單底-業(yè)績(jī)底-市場(chǎng)底”，邊際上逐季改善：在經(jīng)歷2020-2022三年高增長(zhǎng)后，軍工行業(yè)自2023年起進(jìn)入調(diào)整期，2024上半年軍工板塊下跌10.7%，排名14/29，回調(diào)幅度較大，我們認(rèn)為軍工主要受裝備周期與人事周期共同影響，基本符合年初判斷；2）展望2024下半年，我們預(yù)計(jì)隨著新型號(hào)陸續(xù)放量，航空、航天等核心賽道有望迎來訂單好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)提速，龍頭白馬有望率先迎來估值修復(fù)。3）新域新質(zhì)亮點(diǎn)層出不窮：我們預(yù)計(jì)2024年或是C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)上量、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加快布局、商業(yè)火箭密集發(fā)射、3D打印產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、電子對(duì)抗、水下攻防加速發(fā)展的關(guān)鍵一年。
　　聚焦“發(fā)動(dòng)機(jī)+飛機(jī)+導(dǎo)彈&遠(yuǎn)火”三大核心主線：1）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：隨著新裝備放量列裝+老舊裝備更新?lián)Q代，我們認(rèn)為，上游（高溫合金、鈦合金、隱身新材料）、中游（鍛鑄造、3D打印、核心分系統(tǒng)）、航發(fā)主機(jī)廠，全產(chǎn)業(yè)鏈都具備較高的投資性價(jià)比。2）關(guān)注“20系列”軍機(jī)列裝，新型號(hào)放量：我國(guó)軍機(jī)已全面進(jìn)入“20”時(shí)代，但較美國(guó)仍差距顯著，升級(jí)換代需求迫切。3）導(dǎo)彈+遠(yuǎn)火：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的“殺手锏”。美國(guó)2024財(cái)年國(guó)防預(yù)算擬以306億美元采購(gòu)導(dǎo)彈和彈藥，我們認(rèn)為隨著我國(guó)實(shí)戰(zhàn)化演訓(xùn)開展，導(dǎo)彈或?qū)⒂瓉硗⒌难b備需求。
　　重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力：“C919+低空經(jīng)濟(jì)+衛(wèi)星通導(dǎo)遙” 1）大飛機(jī)：C919進(jìn)入批量生產(chǎn)交付新階段，開啟規(guī)?；l(fā)展新篇章。C919已集齊三大航大規(guī)模訂單，商飛亦已開啟新一輪C919批產(chǎn)能力建設(shè)，目標(biāo)年產(chǎn)量150架以上，萬億民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈或即將啟航。2）低空經(jīng)濟(jì)：有望在交通物流、應(yīng)急救援、農(nóng)業(yè)植保、城市管理等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，2023-2035年我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望自5059.5億增至3.5萬億，CAGR達(dá)17.5%。3）衛(wèi)星：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+北斗三+遙感有望齊頭并進(jìn)。隨著低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、“北三”產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、遙感衛(wèi)星商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)或迎黃金發(fā)展期。
　　選股思路與有望受益標(biāo)的：緊抓“核心龍頭+新域新質(zhì)”，從“景氣度、確定性、市場(chǎng)空間”三大維度尋找強(qiáng)Alpha品種，建議關(guān)注：1）航空航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的核心龍頭：中航重機(jī)、中航沈飛、中航光電、航發(fā)動(dòng)力。2）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：航天電器、菲利華、國(guó)科軍工、長(zhǎng)盈通、盟升電子等。3）檢驗(yàn)檢測(cè)：蘇試試驗(yàn)、東華測(cè)試等。4）衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)：中科星圖、上海瀚訊、盛路通信等。5）3D打?。恒K力特、華曙高科等。6）無人機(jī)：中無人機(jī)、航天彩虹、縱橫股份等。7）低空經(jīng)濟(jì)：威海廣泰、萊斯信息、中科星圖、海特高新等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防支出規(guī)模不及預(yù)期；新武器裝備列裝速度不及預(yù)期。