>> 國盛證券-宏觀點評：上半年財政收支數(shù)據(jù)的信號-240723
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
大小： |
387KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2024年1-6月一般財政收入累計11.59萬億，同比-2.8%（1-5月同比-2.8%）；6月一般財政收入1.9萬億，同比-2.6%。1-6月一般財政支出累計13.66萬億，同比2%（1-5月同比3.4%）；6月一般財政支出2.82萬億，同比-3.0%。
核心結(jié)論：上半年財政收入增速明顯放緩，除土地財政拖累、緩稅入庫等基數(shù)效應(yīng)影響外，當(dāng)前經(jīng)濟偏弱仍是主因；支出端也明顯低于預(yù)期，土地財政偏弱、專項債發(fā)行偏慢是主要拖累。往后看，繼續(xù)提示：鑒于二季度GDP低于預(yù)期，經(jīng)濟增長放緩較多，“外強內(nèi)弱、供強需弱”的分化更加顯著，進一步指向當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力不小，穩(wěn)增長亟待政策再加碼，具體到財政端，年內(nèi)財政發(fā)力仍有空間，節(jié)奏也有望進一步加快，實物工作量形成情況仍是關(guān)鍵，此外，需緊盯財稅體制改革的進展。
1、上半年看，財政收入增速明顯放緩，除土地財政拖累、基數(shù)效應(yīng)外，當(dāng)前經(jīng)濟偏弱仍是主因、主要稅種同比多負增；支出端也明顯放緩，主要受專項債發(fā)行偏慢、土地出讓收入下滑拖累，民生相關(guān)支出占比抬升，基建相關(guān)支出占比小幅回落。
>多因素影響下財政收入增速放緩。上半年一般財政收入11.6萬億，同比-2.8%。即使剔除緩稅入庫、減稅帶來的翹尾因素，同比也僅1.5%、較去年底的6.4%明顯回落，反映當(dāng)前經(jīng)濟仍然偏弱。結(jié)構(gòu)上，稅收收入同比-5.6%、是主要拖累，非稅收入增速有去年底的-3.7%大幅抬升至11.7%。政府性基金收入1.99萬億，同比-15.3%、也較去年底的-9.2%進一步回落，土地財政出讓收入降幅進一步走闊仍是主要拖累。
>專項債發(fā)行偏慢、土地出讓收入下滑拖累財政支出進度，民生相關(guān)支出占比抬升，基建相關(guān)支出占比回落。上半年一般財政支出13.7萬億、同比2%，占全年比重的47.8%、低于季節(jié)性（近三年同期均值49.2%）；政府性基金支出3.56萬億、同比-17.6%，占全年比重的29.6%、也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值43%）。歸因看，一方面是專項債發(fā)行偏慢，拖累相關(guān)支出進度，另一方面土地出讓收入超預(yù)期回落，年內(nèi)可能較難完成年初預(yù)算目標。結(jié)構(gòu)上看，民生相關(guān)支出占比39.2%、較去年底明顯抬升，基建相關(guān)支出占比20.4%、較去年底小幅回落。
2、單月看，6月一般財政收入延續(xù)負增、剔除基數(shù)原因后進一步惡化，稅收收入增速進一步回落，非稅收入延續(xù)改善。支出端來看，專項債發(fā)行偏慢的影響加快顯現(xiàn)，一般財政支出明顯放緩，基建支出增速由正轉(zhuǎn)負。政府性基金收支同比均延續(xù)負增，土地財政偏弱、專項債發(fā)行落地偏慢仍是主要拖累。一般財政收入1.9萬億，同比-2.6%、較上月略有收窄，若剔除緩稅入庫、減稅翹尾因素，同比-1.1%、較上月回落3.1個百分點。其中，稅收收入1.36萬億，同比-8.5%、降幅較上月進一步走闊；非稅收入5383億，同比增速進一步抬升至16.4%、是2023年以來單月最高增速。政府性基金收入3277億，同比-32.4%，較上月大幅回落10個百分點。政府性基金支出7895億，同比-11.1%、連續(xù)5個月同比負增。
3、往后看，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力不小，宏觀與微觀經(jīng)濟尚有溫差，需求不足的問題仍突出，穩(wěn)增長亟待政策再加碼。具體到財政端，年內(nèi)財政發(fā)力仍有空間，節(jié)奏也有望進一步加快，實物工作量形成情況仍是關(guān)鍵。二季度GDP低于預(yù)期，經(jīng)濟增長放緩較多，“外強內(nèi)弱、供強需弱”的分化更加顯著，進一步指向當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力不小，亟待政策再加碼，尤其是穩(wěn)地產(chǎn)尚需更多增量政策。具體到財政端，維持中期策略《枕戈待旦—2024年中期經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》的觀點，下半年財政發(fā)力仍有較大空間、節(jié)奏大概率也將加快，重點關(guān)注相關(guān)配套融資、實物工作量能否改善。
4、短期看，有3點關(guān)注、尤其是財稅體制改革的進展：1）三中全會已對財稅體制改革做出部署，緊盯相關(guān)進展；2）三季度專項債、國債、特別國債的發(fā)行節(jié)奏；3）水泥、瀝青、挖掘機等實物工作量的形成情況。
5、具體看，6月財政收支有以下特征：
1）6月一般財政收入延續(xù)負增、剔除基數(shù)原因后進一步惡化，稅收收入增速進一步回落，非稅收入延續(xù)改善。支出端來看，專項債發(fā)行偏慢的影響加快顯現(xiàn)，一般財政支出明顯放緩，基建相關(guān)支出增速由正轉(zhuǎn)負。
>總量看，6月一般財政收入延續(xù)負增、剔除基數(shù)原因后進一步惡化，稅收收入增速進一步回落，非稅收入延續(xù)改善。6月一般財政收入1.9萬億，同比-2.6%、較上月略有收窄，若剔除緩稅入庫、減稅翹尾因素，同比-1.1%、較上月回落3.1個百分點。其中，稅收收入1.36萬億，同比8.5%、降幅較上月進一步走闊；非稅收入5383億，同比增速進一步抬升至16.4%、是2023年以來單月最高增速。
>稅收收入中，四大稅種收入增速多數(shù)大幅回落，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅進一步走闊。四大稅種中，增值稅同比由正轉(zhuǎn)負至-2.5%，較上月回落6.4個百分點，同期工業(yè)生產(chǎn)也有所回落；企業(yè)所得稅同比26.8%、較上月大幅回落16.2個百分點，可能與去年緩稅入庫等因素有關(guān)；個人所得稅同比-4%、降幅較上月進一步走闊，可能與個人所得稅相關(guān)減稅政策有關(guān)；消費稅同比4.5%，
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