>> 中原證券-致歐科技(301376)公司深度報告：領(lǐng)跑跨境家居電商企業(yè)，中國品牌出海正當(dāng)時-240723
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龍羽潔 |
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公司是全球知名互聯(lián)網(wǎng)家居品牌商，線上“宜家”。公司從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品分為家具、家居、庭院、寵物四大系列，品牌三大核心價值為設(shè)計感、性價比和高便捷，是對標(biāo)“宜家”的線上家居品牌。公司深耕歐美線上家居零售市場十余年，產(chǎn)品在歐美獲得消費者認可，多款產(chǎn)品常年位列亞馬遜等電商平臺暢銷榜前列。背靠中國完善的供應(yīng)鏈制造體系和優(yōu)質(zhì)的家具家居產(chǎn)業(yè)集群，公司采取自主研發(fā)或合作開發(fā)、外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)品供應(yīng)模式，通過海外倉的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜等海外知名電商平臺為主要銷售渠道。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2018/2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.95/60.74億元，期間CAGR達31%;公司2018/2023年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.41/4.13億元，期間CAGR達59%。
家居市場規(guī)模穩(wěn)步增長，歐美線上滲透率持續(xù)提升，跨境電商配套設(shè)施日益完善。根據(jù)Statista，全球家具及家居用品市場收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2014年至2021年的CAGR為4.06%，預(yù)計2025年將突破1.62萬億美元；根據(jù)億歐智庫，中國家居行業(yè)零售規(guī)模2026年有望達到4.89萬億元。我國是當(dāng)前全球最大的家具生產(chǎn)國、出口國，盡管受到貿(mào)易摩擦等外部不利因素影響，近幾年出口額仍保持增長態(tài)勢，2024年出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，后續(xù)隨著美聯(lián)儲降息，預(yù)計將進一步釋放美國購房需求，帶動我國家居用品出口增長。通脹背景下，歐美消費者對產(chǎn)品“性價比”的重視度顯著提升，線上購物平臺以其價格透明、選擇豐富及高性價比的優(yōu)勢，吸引大量消費者，歐美等國的電商滲透率快速提升，根據(jù)Euromonitor，美國網(wǎng)絡(luò)零售滲透率已攀升至27.47%，歐洲達到15.80%，與中國市場36.22%相比，仍有較大的提升空間?？缇畴娚绦袠I(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)外貿(mào)，以B2C為主，助力出口快速發(fā)展，國家出臺一系列政策促進跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，海外倉的運營能力成為跨境電商企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，全國跨境電商主體已超12萬家，建設(shè)海外倉超2500個。
公司深耕歐美市場，具備品牌、渠道、倉儲等方面的先發(fā)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品已在歐美市場獲得了消費者的認可，截至2024年3月31日，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居家具品類中排名第1；公司構(gòu)建了海外“自營倉+平臺倉+三方合作倉”的倉儲布局，并在尾程派送環(huán)節(jié)與DPD、UPS等知名物流公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成了高效的尾程派送能力，公司持續(xù)加大自營倉建設(shè)力度，截至2023年底公司國內(nèi)外自營倉面積已達28萬平方米，截至目前公司2024年新增的自營海外倉面積約12.3萬平方米；公司已在海外市場構(gòu)建了多層次渠道的銷售體系，主要銷售渠道為亞馬遜B2C，同時持續(xù)拓寬渠道覆蓋，從線上走向線下，并持續(xù)擴大TikTok Shop、SHEIN、TEMU等國內(nèi)知名出海電商平臺。海運費在2024年不斷上漲，雖然受紅海事件等因素影響，但是距離2022年度的高價格段仍有一定距離，公司作為領(lǐng)先的跨境電商企業(yè)之一，在海運費談判環(huán)節(jié)有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，還通過簽定長約價協(xié)議在一定程度上減小海運費上漲對公司業(yè)績的影響，隨著市場逐步投入新增運力，預(yù)計海運費中長期不存在繼續(xù)大幅上漲的動力。關(guān)稅在公司全部主營成本中占比較小，遠低于產(chǎn)品采購成本、運輸費和海運費，自2018年美國對中國商品多輪次加征關(guān)稅以來，公司已采取適當(dāng)調(diào)整終端銷售價格、不斷進行產(chǎn)品迭代、采購端價格調(diào)整、拓展其他國家或地區(qū)業(yè)務(wù)等一系列應(yīng)對措施降低影響，公司在2024年加大對東南亞采購的產(chǎn)品范圍和力度，計劃將東南亞地區(qū)對美出貨比例提高至20%左右，進一步降低關(guān)稅成本對產(chǎn)品競爭力的影響。
盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計公司2024年、2025年、2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4.51億元、6.11億元、7.84億元，對應(yīng)EPS分別為1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕歐美線上家居零售市場十余年，在跨境電商領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，積累了一定的品牌影響力和認知力，2024年仍以歐美為主，穩(wěn)定拓展歐洲市場，提高美國市場滲透率，同時開展新興市場包括墨西哥和澳大利亞的布局，在品牌歸一化、降本增效、渠道拓展以及倉儲物流等方面有進一步規(guī)劃，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：政治及貿(mào)易摩擦的風(fēng)險；海運費大幅波動的風(fēng)險；匯率大幅波動的風(fēng)險；海外需求不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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