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事件：2024年7月我們集中現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研11家建材企業(yè)，涉及地產(chǎn)新開工、竣工等多個(gè)環(huán)節(jié)，總體來看，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)鏈建材24Q2呈現(xiàn)以下特征：
　　高基數(shù)疊加保交房對(duì)竣工需求支撐趨弱，消費(fèi)建材企業(yè)收入端普遍承受較大壓力。23年地產(chǎn)竣工在保交房政策支撐下同比+17%，對(duì)建筑涂料、家裝管材、石膏板、安全門等竣工端建材企業(yè)收入端形成支撐，24年以來地產(chǎn)竣工增速持續(xù)下滑，且降幅逐月擴(kuò)大，截止6月末已累計(jì)同比下滑21.8%，結(jié)合調(diào)研結(jié)果，我們預(yù)計(jì)背后是保交房對(duì)竣工需求支撐力度趨弱所致。地產(chǎn)竣工需求下滑壓力持續(xù)加大之下，我們預(yù)計(jì)越靠近裝修后端的品類，如瓷磚、衛(wèi)浴等，24Q2收入下滑的壓力更為突出，已披露業(yè)績預(yù)告的衛(wèi)浴龍頭箭牌家居預(yù)計(jì)24Q2收入下滑15.9%，一定程度上印證我們判斷。
　　價(jià)格壓力持續(xù)，消費(fèi)建材企業(yè)毛利率預(yù)計(jì)承受較大壓力。24Q2消費(fèi)建材核心原燃料價(jià)格降幅趨緩：1）燃料方面，煤炭、天然氣價(jià)格分別同比-7.21%、+0.13%；2）原料方面，塑管原材料PPR、PE、PVC價(jià)格分別同比-1.51%、-10.51%、+1.79%，防水卷材原材料瀝青價(jià)格同比-0.63%，建筑五金原材料不銹鋼、鋁合金、鋅合金價(jià)格分別同比-1.14%、+9.08%、+11.21%，石膏板原材料護(hù)面紙（國廢）價(jià)格同比-4.59%，建筑涂料原材料鈦白粉、丙烯酸價(jià)格分別同比+2.73%、+7.28%。24Q2消費(fèi)建材各細(xì)分行業(yè)價(jià)格壓力持續(xù)：瓷磚、衛(wèi)浴、防水卷材、塑管等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格壓力仍大。成本端降幅趨緩疊加產(chǎn)品出貨價(jià)承壓，我們預(yù)計(jì)企業(yè)毛利率或承受較大壓力。
　　24H1水泥全行業(yè)預(yù)計(jì)虧損10億元左右，板塊企業(yè)盈利承壓。Q2全國普通水泥(P.O 42.5,散裝)均價(jià)316.27元/噸，環(huán)比、同比分別-1.36%、-14.43%，Q2受益于煤炭價(jià)格下跌，我們測(cè)算全國水泥煤炭價(jià)格差季度均值環(huán)比回升至258.56元/噸，環(huán)比+6.35%。24年1-6月全國水泥產(chǎn)量8.5億噸，同比-10%，量價(jià)齊跌之下，24H1成本端改善難以支撐盈利修復(fù)，水泥行業(yè)陷入全行業(yè)虧損（為本世紀(jì)以來首次）。已披露業(yè)績預(yù)告的塔牌集團(tuán)預(yù)計(jì)24H1扣非歸母凈利同比下滑50%-55%，天山股份預(yù)計(jì)24H1扣非歸母凈利虧損32-39億，上峰水泥預(yù)計(jì)24H1扣非歸母凈利同比下滑45.53%-53.31%，可以看出不論是全國性水泥龍頭，還是區(qū)域龍頭企業(yè)，24H1盈利皆承受較大壓力。
　　24H1浮法玻璃降價(jià)累庫，行業(yè)盈利承壓。Q2全國浮法平板玻璃(4.8/5mm)均價(jià)為1697.92元/噸，環(huán)比、同比分別-15.03%、-17.91%，Q2雖天然氣、石油焦、純堿價(jià)格環(huán)比下行，但難以對(duì)沖浮法玻璃價(jià)格較大降幅，浮法玻璃盈利Q2持續(xù)下降，以玻璃-純堿-石油焦價(jià)格差為例，24Q2均值分別同比、環(huán)比-5.83%、-20.39%。年初以來浮法玻璃庫存趨勢(shì)上行，截止7月19日行業(yè)庫存相較年初增長一倍左右，顯示地產(chǎn)竣工端需求持續(xù)承壓。
　　總的來看，在地產(chǎn)竣工24年以來由增轉(zhuǎn)降，新開工、施工面積持續(xù)下滑的背景下，地產(chǎn)鏈建材需求承壓。行業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，供給收縮節(jié)奏較為緩慢，這導(dǎo)致供需失衡帶來的價(jià)格壓力持續(xù)，疊加原料成本端降幅趨緩，甚至部分原材料價(jià)格重拾升勢(shì)，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)鏈建材企業(yè)Q2盈利水平承壓，供需狀態(tài)不佳的情況下，我們認(rèn)為應(yīng)聚焦行業(yè)格局更好，且龍頭控制力更強(qiáng)的細(xì)分賽道，建議關(guān)注石膏板、家裝零售塑管兩個(gè)行業(yè)。當(dāng)前建材行業(yè)基本面弱勢(shì)運(yùn)行，但底部布局性價(jià)比亦開始顯現(xiàn)，仍給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求持續(xù)下滑；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加??；供給無序增加；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。