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投資要點(diǎn)：
　　中國(guó)寵物食品行業(yè)頭部玩家，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。公司創(chuàng)立于1998年，以代工海外品牌寵物零食起步，同時(shí)不斷發(fā)展自有品牌，旗下?lián)碛?Wanpy"、"ZEAL"、"領(lǐng)先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)知名度提升，銷(xiāo)量及營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。目前公司在全球擁有22間現(xiàn)代化寵物食品生產(chǎn)基地，2023年公司寵物食品及用品總產(chǎn)量為8.53萬(wàn)噸，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　寵物食品行業(yè)依舊處于發(fā)展期，國(guó)產(chǎn)品牌異軍突起。我們認(rèn)為當(dāng)前寵物食品行業(yè)由行業(yè)整體性高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性發(fā)展模式，在這個(gè)階段，有三大因素驅(qū)動(dòng)寵物食品行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)容：1）量增：養(yǎng)寵人群繼續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)仍有擴(kuò)容空間；2）價(jià)升：養(yǎng)寵科學(xué)化規(guī)范化，寵主持續(xù)精進(jìn)倒逼寵食品牌品質(zhì)化升級(jí)；3）新增長(zhǎng)點(diǎn)：一人居、新興年輕工作族養(yǎng)寵人群等趨勢(shì)助推貓經(jīng)濟(jì)崛起。而國(guó)產(chǎn)品牌借助互聯(lián)網(wǎng)及電商熱潮，通過(guò)性?xún)r(jià)比、快速迭代以及本土化等差異化競(jìng)爭(zhēng)方式不斷提升自身市場(chǎng)份額，成功占位中高端寵物食品市場(chǎng)。
　　公司發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)。海外業(yè)務(wù)方面，公司是海外寵物食品代加工的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)產(chǎn)品牌出海的領(lǐng)軍者。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司自有品牌以頑皮Wanpy為始，又先后將ZEAL和領(lǐng)先Toptrees納入麾下，通過(guò)打造品牌矩陣，同時(shí)攜手分眾傳媒，差異化營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向上覆蓋寵糧中高端價(jià)格帶。此外，公司完備的供應(yīng)鏈體系支撐頑皮、領(lǐng)先等國(guó)內(nèi)自有品牌沖擊中高端，也保障了公司全球化優(yōu)勢(shì)。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入10.81億元，同比增長(zhǎng)20.67%，未來(lái)有望成為公司第一大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母公司凈利潤(rùn)2.84/3.65/4.35億元，同比增長(zhǎng)21.7%/28.5%/19.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.97/1.24/1.48元，PE為19.3/15.0/12.6倍，首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策管理風(fēng)險(xiǎn)；因管理不當(dāng)導(dǎo)致出現(xiàn)食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)受阻的風(fēng)險(xiǎn)。