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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百九十七篇，文獻(xiàn)對(duì)情緒擇時(shí)進(jìn)行了進(jìn)一步研究，除了常見的市場(chǎng)擇時(shí)能力外，基金經(jīng)理還可能展現(xiàn)出風(fēng)格擇時(shí)的能力，文獻(xiàn)創(chuàng)新性地提出了一個(gè)融合市場(chǎng)與風(fēng)格擇時(shí)的綜合模型，旨在更全面地剖析基金經(jīng)理的情緒擇時(shí)能力。在此模型中，將基金對(duì)各類因子的風(fēng)險(xiǎn)敞口視為多因子框架下投資者情緒的函數(shù)，進(jìn)而分析四種關(guān)鍵的情緒擇時(shí)能力：市場(chǎng)、規(guī)模、價(jià)值和動(dòng)量情緒擇時(shí)?；氐絿?guó)內(nèi)基金市場(chǎng)，也可以采用類似的方法測(cè)算基金的不同擇時(shí)能力并驗(yàn)證其能力的持續(xù)性。
　　不同的擇時(shí)策略
　　“擇時(shí)”作為一種資產(chǎn)配置策略，學(xué)界相關(guān)成果包括市場(chǎng)擇時(shí)、波動(dòng)率擇時(shí)、流動(dòng)性擇時(shí)、情緒擇時(shí)。除市場(chǎng)擇時(shí)能力外，基金經(jīng)理還可能展現(xiàn)出風(fēng)格擇時(shí)的能力，文獻(xiàn)提出的融合市場(chǎng)與風(fēng)格擇時(shí)的綜合模型，旨在更全面地剖析基金經(jīng)理的情緒擇時(shí)能力。具體而言，市場(chǎng)情緒擇時(shí)者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)調(diào)整其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口；市值情緒擇時(shí)者則會(huì)在大盤股與小盤股之間靈活切換；價(jià)值情緒擇時(shí)者偏好在價(jià)值股與成長(zhǎng)股之間進(jìn)行輪換；而動(dòng)量情緒擇時(shí)者則擅長(zhǎng)在動(dòng)量策略與反轉(zhuǎn)策略間尋找最佳時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)格情緒擇時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)的影響
　　經(jīng)過分析，投資者情緒高漲時(shí)，管理者并沒有簡(jiǎn)單地降低市場(chǎng)敞口，而是采取了防御性策略，即他們也降低了對(duì)小盤股和成長(zhǎng)股的敞口，轉(zhuǎn)而購(gòu)買大盤股和價(jià)值股。在控制了波動(dòng)率和流動(dòng)性擇時(shí)后，基金經(jīng)理似乎具備負(fù)的動(dòng)量波動(dòng)率擇時(shí)能力，價(jià)值和市值情緒擇時(shí)的重要性并未受到影響。
　　在風(fēng)格情緒擇時(shí)方面表現(xiàn)優(yōu)異的基金將產(chǎn)生更高的未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)。具體而言，擁有最好規(guī)模和價(jià)值情緒擇時(shí)能力的基金，其月度CAPM、Fama-French三因子和Carhart四因子alpha值分別為0.14、0.11和0.11?；鸾?jīng)理在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出持續(xù)的規(guī)模和價(jià)值情緒擇時(shí)能力。相比之下，在動(dòng)量或市場(chǎng)情緒擇時(shí)方面沒有發(fā)現(xiàn)持續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。