>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：海外市場(chǎng)風(fēng)格切換是插曲還是趨勢(shì)？-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期美股的輪動(dòng)和商品的回調(diào)表觀上看似有衰退特征，但我們認(rèn)為市場(chǎng)新的風(fēng)格演繹背后可能是事件性交易（降息預(yù)期、特朗普2.0）催化的資金再平衡。后續(xù)展望，降息交易或仍有一定空間，不過(guò)下一次觸發(fā)劑或需要等待7月FOMC或8月Jackson Hole會(huì)議的信號(hào)?！疤乩势战灰住钡谝浑A段可能已接近尾聲，第二階段或?qū)@具體的政策力度展開(kāi)，節(jié)奏上可能需要等待最終大選日臨近。海外降息與特朗普交易得到初步反應(yīng)，權(quán)益風(fēng)格切換明顯，商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期承壓，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)短期環(huán)境下債市強(qiáng)于股市強(qiáng)于商品，后續(xù)仍需要關(guān)注政策落地情況。
核心主題：海外市場(chǎng)風(fēng)格切換是插曲還是趨勢(shì)？
近期海外股市和大宗商品多數(shù)調(diào)整，市場(chǎng)新的風(fēng)格演繹背后可能是降息交易+“特朗普交易”催化的資金再平衡。降息交易方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)等超預(yù)期回落點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，降息交易成為當(dāng)下主導(dǎo)市場(chǎng)的交易邏輯；“特朗普交易”隨著特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大也迅速演進(jìn)。降息預(yù)期增強(qiáng)+科技股資金擁擠+“特朗普交易”，催化了美股資金再平衡和板塊輪動(dòng)；行業(yè)層面，美股傳統(tǒng)能源、基礎(chǔ)設(shè)施、金融和地產(chǎn)受益。商品邏輯出現(xiàn)新特征，特朗普擬推行政策或?qū)е鹿┙o增加+地緣擾動(dòng)減輕影響下油價(jià)走弱；銅的核心驅(qū)動(dòng)從對(duì)長(zhǎng)期需求樂(lè)觀→對(duì)短期庫(kù)存擔(dān)憂，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求+關(guān)稅制裁擔(dān)憂可能是主要原因。
本周配置建議：短期債市>股市>商品，后續(xù)仍需要關(guān)注政策落地情況
本周超預(yù)期降息對(duì)債市構(gòu)成利好，當(dāng)前位置不追漲超長(zhǎng)端，非關(guān)鍵期老券、保險(xiǎn)永續(xù)債或有小幅結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。股市短期缺少共振，建議圍繞國(guó)內(nèi)政策和海外交易尋找結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，高股息擁擠但跌不深，貴金屬調(diào)整仍建議關(guān)注，關(guān)注受益于設(shè)備更新等政策的大內(nèi)需，以及供應(yīng)鏈安全+國(guó)產(chǎn)替代等泛科技品種，關(guān)注供給端收縮比較快的行業(yè)。美債曲線走陡可能性較大，維持10y美債利率圍繞4.2~4.3%為中樞，在4.0~4.5%區(qū)間寬幅震蕩觀點(diǎn)。美股中小盤(pán)當(dāng)前估值與擁擠度偏高，若業(yè)績(jī)不及預(yù)期出現(xiàn)明顯回調(diào)可能是補(bǔ)倉(cāng)契機(jī)。商品情緒普遍偏弱，短期貴金屬震蕩為主，銅或企穩(wěn)震蕩，原油仍有調(diào)整壓力。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)降息并提及“增強(qiáng)匯率彈性”，美國(guó)大選擾動(dòng)增加
國(guó)內(nèi)基本面仍處于波浪式修復(fù)進(jìn)程中，供大于求以及融資需求偏弱的格局尚未改變；美國(guó)大選擾動(dòng)增加，降息預(yù)期小幅回?cái)[；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注7月政治局會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美國(guó)大選選情變化以及企業(yè)中期業(yè)績(jī)。貨幣政策方面，逆回購(gòu)利率以及LPR同步下調(diào)10BP，本次降息兼顧降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、穩(wěn)定銀行凈息差、防范長(zhǎng)債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等多重目標(biāo)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫環(huán)境下，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開(kāi)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。財(cái)政政策方面，財(cái)政收入同比降幅走闊制約財(cái)政政策空間，預(yù)計(jì)下半年將有所發(fā)力。地產(chǎn)方面，銷(xiāo)售熱度下降，二手房成交有所回落。
后續(xù)關(guān)注：國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，美國(guó)PCE數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)：1）國(guó)內(nèi)成品油開(kāi)啟新一輪調(diào)價(jià)窗口；2）中國(guó)6月企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。海外：1）美國(guó)二季度實(shí)際GDP；2）美國(guó)6月PCE數(shù)據(jù)；3）美國(guó)至7月20日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；4）美國(guó)7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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