>> 光大證券-特斯拉(TSLA.US)2024年二季報業(yè)績點評：業(yè)績短期承壓，關(guān)注智能化以及1H25E新車周期-240724
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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2Q24業(yè)績披露：2Q24特斯拉總收入同比+2.3%/環(huán)比+19.7%至255.0億美元，GAAP毛利率18.0%（同比-0.2pcts/環(huán)比+0.6pcts），Non-GAAP歸母凈利潤同比-42.4%/環(huán)比+18.0%至18.1億美元（Non-GAAP單車凈利潤同比-39.6%/環(huán)比+2.8%至4,081美元）。我們判斷，2Q24收入同環(huán)比增長主要受益于儲能業(yè)務的快速增長、服務與其他業(yè)務的增量貢獻，Non-GAAP歸母業(yè)績低于預期主要由于汽車業(yè)務承壓、重組費用計提（約6億美元）、AI基礎(chǔ)設(shè)施投入加大。
汽車積分收入計提，提振汽車業(yè)務毛利率：2Q24特斯拉全球交付量同比-4.8%/環(huán)比+14.8%至44.4萬輛，汽車業(yè)務收入同比-6.5%/環(huán)比+14.4%至198.8億美元（ASP同比-7.0%/環(huán)比-1.8%至約4.3萬美元），汽車業(yè)務毛利率18.5%（同比-0.8pcts/環(huán)比持平，主要得益于汽車積分收入的貢獻），我們測算剔除汽車積分收入后的汽車業(yè)務毛利率同比-3.5pcts/環(huán)比-1.7pcts至14.6%。
儲能業(yè)務持續(xù)發(fā)力，持續(xù)重點布局AI：儲能業(yè)務持續(xù)爬坡上量，2Q24特斯拉儲能裝機量同比+158%/環(huán)比+129%至9.4GWh，儲能業(yè)務收入同比+99.7%/環(huán)比+84.3%至30.1億美元、毛利率同比+6.1pcts/環(huán)比持平至24.6%。2Q24特斯拉服務與其他收入同比+21.3%/環(huán)比+14.0%至26.1億美元、毛利率同比-1.3pcts/環(huán)比+2.9pcts至6.4%。隨著產(chǎn)能爬坡、以及新訂單釋放，我們預計特斯拉儲能業(yè)務有望持續(xù)快速增長，驅(qū)動收入與盈利結(jié)構(gòu)改善（2Q24儲能業(yè)務的收入占比突破10%以上，毛利率24.6% vs.汽車業(yè)務毛利率18.5%）。2Q24特斯拉自由現(xiàn)金流凈流入約13.4億美元；管理層指引全年Capex約100億美元，預計將持續(xù)重點布局AI（2Q24 AI基礎(chǔ)設(shè)施投入約6億美元）。
關(guān)注智能化以及1H25E新車周期：管理層指引，1）FSD在免費試用一個月、疊加買斷/訂閱價格的下降，北美FSD選裝率明顯抬升。FSD版本更迭在穩(wěn)步推進中，預計V12.5性能或?qū)⑹荲12.4的5x；德州工廠也即將完成AI超級計算機集群的擴建。此外，特斯拉正在積極申請歐洲、中國和其他地區(qū)的FSD監(jiān)管審批，預計最快或有望在年底前獲批。2）1H25E將推出平價車型。我們認為，1）FSD選裝率高低，取決于技術(shù)與價格（FSD或仍存在進一步價格下沉的可能性）；2）預計1H25E推出的平價車型有望豐富現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，拓寬市場增量。
維持“增持”評級：鑒于行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2024E-2026ENon-GAAP歸母凈利潤11%/8%/5%至82.0億美元、95.2億美元、111.0億美元。我們認為市場對2024E基本面承壓已有預期，預計10月Robotaxi發(fā)布日（AI技術(shù)推進）、1H25E新車周期有望成為催化劑，維持“增持”評級。
風險提示：以價換量不及預期；新車型+新技術(shù)不及預期；新工廠爬坡不及預期
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