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事件：2024年7月22日，根據(jù)央行發(fā)布信息，1）從即日起，公開市場(chǎng)7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時(shí)，為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。2）1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。3）為加強(qiáng)預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更好銜接，自2024年7月22日起，將LPR發(fā)布時(shí)間由每月20日（遇節(jié)假日順延）上午9:15調(diào)整為9：00。4）為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。
　　本次降息模式與以往相比有兩點(diǎn)顯著不同。意味著貨幣政策新框架的形成。第一，本次OMO7天逆回購利率下調(diào)，MLF利率不動(dòng)，1年期和5年期LPR均出現(xiàn)下調(diào)。第二，OMO7天逆回購利率招標(biāo)調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這在實(shí)際操作中，強(qiáng)化了OMO7天逆回購利率的基礎(chǔ)性地位，為OMO利率加點(diǎn)形成LPR的傳導(dǎo)過程提供了條件。以上兩點(diǎn)的不同，意味著OMO7天逆回購利率作為主要政策利率的地位開始凸顯。實(shí)際上央行行長(zhǎng)6月在陸家嘴論壇發(fā)言中已經(jīng)提到，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了主要政策利率的功能，因此未來MLF作為政策利率的參考意義下降。作為降息的觀察指標(biāo)，更多需要關(guān)注每月20號(hào)的LPR調(diào)降，而不一定是每月15日的MLF利率調(diào)整。此外，本次降息，還伴隨著調(diào)整MLF抵押物的要求，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品，體現(xiàn)央行對(duì)長(zhǎng)端利率的關(guān)注，防止在降息過程中，長(zhǎng)端利率下降過快。
　　為何現(xiàn)在降息？當(dāng)前的貨幣政策錨有兩個(gè)方面，一是國內(nèi)的實(shí)際增長(zhǎng)，錨定的是年初5%左右的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，二是人民幣匯率的基本穩(wěn)定，主要需要參考?xì)W美央行的降息節(jié)奏。本次降息，從國內(nèi)的實(shí)際增長(zhǎng)來看，二季度實(shí)際增長(zhǎng)明顯低于5%左右的目標(biāo)，因此逆周期調(diào)節(jié)力度需要增強(qiáng)；從海外來看，歐元區(qū)已經(jīng)開啟降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，市場(chǎng)預(yù)期最早降息在9月，全年降息3次，均為國內(nèi)貨幣政策打開了空間。
　　本次降息10BP，單次降息力度來看，本次降息與之前相當(dāng)。但一次降息對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，或仍不夠。從降息的效果來看，以降息時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)，無論是疫情前還是疫情后，BCI投資指數(shù)都出現(xiàn)階段性的回升。相對(duì)而言，疫情前的降息效果更好，降息后基本能夠穩(wěn)定在新的水平上，但疫情后的效果持續(xù)性不強(qiáng)，短暫回升后，便繼續(xù)下行，維持降息的效果，或更依賴更大力度逆周期政策。
　　我們認(rèn)為，從堅(jiān)定不移完成全年發(fā)展目標(biāo)來看，后續(xù)或仍有1-2次降息，累計(jì)降息20BP左右。同時(shí)財(cái)政與貨幣將協(xié)同發(fā)力，形成宏觀政策的合力，在推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展中，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速的合理增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策發(fā)力、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期