>> 方正證券-華新水泥(600801)公司跟蹤報告：一頁紙概括建材龍頭核心競爭力系列，內(nèi)延+外拓，做長產(chǎn)業(yè)鏈，做高附加值-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓宇 |
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百年華新，中南和西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)。華新水泥自創(chuàng)辦至今已有百年歷史，被譽為“中國水泥工業(yè)的搖籃”，截止23年末公司熟料產(chǎn)能為7657.6萬噸/年，排名全國第4。公司產(chǎn)能主要分布在湖北、湖南和云南，截止23年末三省產(chǎn)能分別占公司整體產(chǎn)能的33.15%、10.80%、18.98%，公司在湖北、湖南、云南的市占（以產(chǎn)能計）分別為36.75%（排名第一）、8.86%（排名第三）、12.7%（排名第二）。按照大區(qū)劃分來看，公司在中南、西南地區(qū)的市占（以產(chǎn)能計）分別為6.89%（排名第三）、6.57%（排名第三）。
內(nèi)延產(chǎn)業(yè)鏈，水泥+骨料+商混一體化布局。早在05年公司便開始布局水泥下游的骨料、混凝土業(yè)務(wù)，以及以水泥窯協(xié)同處置為核心的環(huán)保業(yè)務(wù)。骨料方面：公司是國內(nèi)第一家建設(shè)規(guī)?；h(huán)?；橇瞎S的企業(yè)，截止23年末公司已在全國布局36家骨料工廠，具備2.77億噸骨料產(chǎn)能，排名國內(nèi)第一。原料端公司沿江布局大型骨料礦山，截止23年末已獲礦山資源儲量近43億噸，公司骨料產(chǎn)能中有1.6億噸靠近長江水道和自身砂石礦山，綜合成本優(yōu)勢強，我們測算公司骨料噸毛利、噸凈利處于行業(yè)領(lǐng)先水平?；炷练矫妫航刂?3年末公司擁有1.22億方混凝土產(chǎn)能，排名全國第二。產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略之下，23年公司非水泥業(yè)務(wù)收入占比42.89%，23年在國內(nèi)水泥量價承壓的背景下，骨料業(yè)務(wù)對EBITDA的貢獻達到37%，超越國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)的28%，以骨料為代表的非水泥業(yè)務(wù)成為公司盈利的核心支撐。
積極走出去，尋找供需更優(yōu)的水泥價格高地。公司是最早一批走向海外發(fā)展的水泥企業(yè)，截止23年末已在海外11個國家擁有20家工廠（其中水泥工廠12家），水泥粉磨能力達2100萬噸。23年公司海外收入占比16.26%，海外水泥業(yè)務(wù)對EBITDA的貢獻達到21%。截止23年底，公司已投產(chǎn)海外水泥熟料產(chǎn)能達1249.9萬噸，排名國內(nèi)企業(yè)第二，公司所布局海外市場供需較國內(nèi)更好，水泥價格更高，出海戰(zhàn)略支撐下公司噸水泥價格領(lǐng)先行業(yè)。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司24-26年營收分別為361.76、405.23、431.07億，分別同比+7.16%、+12.02%、+6.38%，歸母凈利潤分別為28.27、33.4、36.97億，分別同比+2.34%、+18.17%、+10.68%，對應(yīng)PE分別為10.42、8.82、7.97，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢帶來更高附加值和更優(yōu)韌性盈利，非水泥業(yè)務(wù)和海外成長空間大，當(dāng)前估值低，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)供給超預(yù)期增加；下游需求不及預(yù)期；成本超預(yù)期升高。
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