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本報(bào)告主要使用Jiang and Zhu (2017)的方法，通過(guò)分鐘數(shù)據(jù)識(shí)別股價(jià)跳躍，并驗(yàn)證股價(jià)跳躍因子在A股市場(chǎng)的有效性。隨后，我們將跳躍區(qū)分為正向跳躍與負(fù)向跳躍，隔夜跳躍與日內(nèi)跳躍作進(jìn)一步檢驗(yàn)。最后，我們將股價(jià)跳躍與換手率相結(jié)合，對(duì)股價(jià)跳躍因子進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)。本報(bào)告核心結(jié)論如下：
　　本文采用Jiang and Oomen(2008)和Jiang and Zhu(2017)的步驟來(lái)計(jì)算跳躍收益，該方法的好處是不僅能夠識(shí)別當(dāng)日是否發(fā)生價(jià)格跳躍，而且能夠識(shí)別出日內(nèi)所有價(jià)格跳躍發(fā)生的時(shí)段。
　　跳躍因子（Jump）因子與MOM因子相似，均呈現(xiàn)類(lèi)反轉(zhuǎn)的特性，與股票未來(lái)收益負(fù)相關(guān)。Jump因子的有效性要顯著強(qiáng)于MOM因子：Jump因子在回測(cè)區(qū)間內(nèi)的IC均值為-6.59%，t值為6.65，均較為顯著。
　　區(qū)分跳躍的方向所得到的正跳躍因子（Pos_Jump）因子有效性強(qiáng)于負(fù)跳躍因子與原始跳躍因子。正跳躍因子回測(cè)區(qū)間IC均值為-9.50%，t值為7.17。進(jìn)一步區(qū)分隔夜和日內(nèi)所發(fā)生的跳躍得到的日內(nèi)正跳躍收益因子（OC_Pos_Jump），回測(cè)區(qū)間IC均值為-9.35%，t值為-7.45，均較為顯著。
　　日內(nèi)正跳躍標(biāo)準(zhǔn)差因子（OC_Pos_Jump_Std）、平均日內(nèi)正跳躍收益因子（ OC_Pos_Jump_Avg ）同樣與日內(nèi)正跳躍收益因子（OC_Pos_Jump）均具有較好的有效性，但是三個(gè)因子相關(guān)性較高。
　　將每日的跳躍收益與其換手率結(jié)合起來(lái)所構(gòu)建的平均換手日內(nèi)正跳躍收益因子（OC_Pos_JumpT_Avg）IC均值為-12.37%，t值為-7.55。因子在全A市場(chǎng)中分10組年化收益嚴(yán)格單調(diào)，多頭組年化收益25.53%，多頭夏普1.11，多空組合的年化收益43.47%，多空卡瑪3.79，表現(xiàn)十分亮眼。
　　周頻維度下，平均日內(nèi)正跳躍收益因子（OC_Pos_Jump_Avg）與平均換手日內(nèi)正跳躍收益因子（OC_Pos_JumpT_Avg）均具有較好的表現(xiàn)。
　　OC_Pos_JumpT_Avg因子在中證800、中證1000以及國(guó)證2000的多頭組合年化收益分別為11.53%、17.31%、和24.48%，多頭超額年化收益分別為7.90%、14.80%和18.49%。整體來(lái)看，因子的表現(xiàn)均較為出色。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告所提及個(gè)股或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議。