>> 民生證券-量化專題報告：超額收益增長模型AEG，PE估值的內(nèi)涵邏輯-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 2055KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
葉爾樂 |
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基于DCF貼現(xiàn)模型的傳統(tǒng)PE估值難以解釋相同增速下的不同估值問題?；陔A段DCF模型，給出一定的增速假設(shè)和持續(xù)時間，便可給出不同的理論PE，高PE的公司，估值的貢獻主要源自于遠期的增速。但在實際投資中經(jīng)常發(fā)現(xiàn)相同增速但是估值不同的個股，因此需要尋找一個更加合理和邏輯自洽的估值模型。
收益并非價值流量的完美度量，AEG模型的核心在于其綜合考量了包括股利再投資在內(nèi)的全收益和機會成本。AEG模型不僅捕捉了公司當前的盈利能力，還要求還原公司股利再投資下的全收益，尤其是那些超出股東要求回報率的收益增長部分。與DCF模型相比，更全面的考察了收益的來源和機會成本，如果忽略了某一部分就會導致相應(yīng)的定價偏誤，產(chǎn)生難以理解的估值異象。對比表明，AEG估值模型較DCF模型定價更加準確。
基于全收益估值下的紅利擇時表現(xiàn)更加穩(wěn)定。從理論估值來看，實際交易的PE中樞基本圍繞理論PE中樞進行波動，結(jié)果表明中證紅利指數(shù)的PE仍有上行的空間。紅利類資產(chǎn)由于股息發(fā)放較多，因此存在更多的定價偏誤，因而構(gòu)建全收益下的估值：P/全收益。P/全收益下的值為5.8，低于傳統(tǒng)的7.2市盈率。通過計算P/全收益，AEG模型能夠更準確地反映紅利資產(chǎn)的估值，從而優(yōu)化擇時策略年化收益達到8.8%，夏普比率為0.77，最大回撤-11%，周度勝率為55%，相較于傳統(tǒng)方法有顯著提升。
帶息收益下的估值因子表現(xiàn)較傳統(tǒng)EP得到顯著提升。通過優(yōu)化傳統(tǒng)的EP因子，報告提出了AEG_EP因子，不僅考慮了公司的盈利，還通過分析師一致預(yù)期的EPS和歷史派息計算股利再投資部分的價值，從而還原了帶息收益。AEG_EP因子的IC從原始因子的0.051提升至0.06，因子多頭端分層效果好。在組合構(gòu)建方面，基于AEG_EP因子的TOP100組合，在月度調(diào)倉下實現(xiàn)了年化收益22.7%，夏普比率達到0.94，相比原始EP因子的組合，風險調(diào)整后的收益得到了顯著提升。
兩步篩選法得到“AEG估值潛力組合”，近十年年化收益接近30%。首先用AEG_EP因子選取TOP100，然后選擇股利再投資/P比率高的TOP50股票，這意味著我們投資于那些市場尚未充分認識到其增長潛力的公司。該組合在近十年內(nèi)實現(xiàn)了近30%的年化收益，相對于wind全A的年化超額收益達到了22.93%，信息比率達到1.82。組合的風格歸因結(jié)果顯示，它偏好中盤偏大的價值型股票，具有較低的市場波動性和風險敞口，同時對高盈利收益率和價值因子有顯著正向暴露，顯示出其專注于尋找市場上被低估的股票。
風險提示：再投資效率風險；股利政策變動風險；模型假設(shè)風險；量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計，如若未來市場環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能。
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