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核心觀點(diǎn)
　　【預(yù)判】下半年漿價(jià)或經(jīng)歷下跌、上漲、穩(wěn)中略降三大階段
　　從歷史復(fù)盤來看，僅憑新增產(chǎn)能就判斷漿價(jià)下跌或有失偏頗，仍需看供給與需求端的邊際變化。
　　供給端：Q3-Q4全球范圍漿廠的停機(jī)維護(hù)減產(chǎn)能夠完全對(duì)沖新增產(chǎn)能。根據(jù)我們的測算，我們預(yù)計(jì)24Q3/Q4闊葉漿產(chǎn)能較23Q3/23Q4分別+2/-17萬噸，24Q3/Q4針葉漿產(chǎn)能較23Q3/23Q4分別-22/-16萬噸，即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應(yīng)仍偏緊。
　　需求端：外盤需求邊際增量源于歐洲，紅海問題仍持續(xù)推動(dòng)歐洲本土工廠開工率提升，而EUDR的實(shí)施有望帶來邊際增量，有望前置歐盟木漿和紙制品需求，根據(jù)我們的測算，若多備1-3個(gè)月的木漿庫存將帶來+17%~+50%的需求同比增長。內(nèi)盤8月開始將迎需求旺季，原紙行業(yè)開工回升或支撐漿價(jià)走勢止跌回升，新增產(chǎn)能提供需求支撐，根據(jù)我們的測算，Q3/Q4需求量有望同比+3.01%/+3.54%。
　　【價(jià)格】商品木漿價(jià)格在漿廠現(xiàn)金生產(chǎn)成本的0%~50%區(qū)間浮動(dòng)，中樞為33%
　　根據(jù)我們的測算，2024年全球針葉漿/闊葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或?yàn)?50/596美元/噸。核心木漿公司的毛利率上限約50%，2018Q4-2024Q1平均毛利率約33%，毛利率下限為14%。由此測算，2024年，闊葉漿（CIFCHINA）的價(jià)格范圍為596~894美元/噸，即4333~6499元/噸；針葉漿（CIFCHINA）的價(jià)格范圍為650~975美元/噸，即4726~7088元/噸。以33%毛利率計(jì)算，闊葉漿/針葉漿的價(jià)格中樞為793/865美元/噸，即5763/6285元/噸。
　　【標(biāo)的】建議關(guān)注太陽紙業(yè)
　　太陽紙業(yè)：林漿紙一體化成本優(yōu)勢明顯，在行業(yè)低景氣階段保持韌性，在行業(yè)上行周期釋放較大業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化風(fēng)險(xiǎn)，全球需求變化的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)行業(yè)供給需求邊際變化測算與行業(yè)真實(shí)情況有出入的風(fēng)險(xiǎn)。