>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)點評：基礎(chǔ)設(shè)施REITs擬常態(tài)化發(fā)行，哪些建筑公司有望受益？-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒，廖文強，程龍戈 |
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基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場日趨成熟，政策擬推動常態(tài)化發(fā)行。截至2024/7/26，我國已發(fā)行44個基礎(chǔ)設(shè)施REITs，合計發(fā)售基金1285億元，用于新增投資的凈回收資金超過510億元，可帶動新項目總投資超過6400億元；REITs試點已累計向投資者分紅超130億元（已上市REITs最新平均股息率約5.5%）；2024H1中證REITs全收益指數(shù)上漲8.65%，顯示國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)起方、投資方、監(jiān)管方、以及交易平臺持續(xù)成熟，REITs市場表現(xiàn)穩(wěn)健，且?guī)淤Y金回籠和新項目投資效果突出。在此背景下，2024/7/26發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于全面推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)項目常態(tài)化發(fā)行的通知》，擬推動常態(tài)化發(fā)行。
供需改善，基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望加速擴容。供給角度看，《通知》通過優(yōu)化政策增強資產(chǎn)所有者發(fā)行REITs意愿、降低發(fā)行阻力：1）優(yōu)化發(fā)行流程，取消前期輔導環(huán)節(jié)，明確各環(huán)節(jié)時限要求，有望提升發(fā)行便利、降低發(fā)行人資金成本；2）擴大行業(yè)范圍，增加清潔高效的燃煤發(fā)電、養(yǎng)老設(shè)施等，拓寬規(guī)模大、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)來源；3）調(diào)整規(guī)模要求，放寬因行業(yè)共性原因?qū)е氯狈蓴U募資產(chǎn)，或首次發(fā)行規(guī)模超50億元項目的可擴募資產(chǎn)規(guī)模要求；4）取消收益率要求，不再對項目未來收益率提出要求，交由市場判斷和決策；5）提高回收資金使用靈活度，取消用于存量資產(chǎn)收購的30%比例上限，將用于補充流動資金的比例上限從10%提高至15%。需求角度看，在長端利率持續(xù)下行背景下，以險資為代表的各類長期資金存一定的利率倒掛（當前10年期國債到期收益率2.19%，萬能險結(jié)算利率仍約3%），亟需收益長期穩(wěn)定較高的資產(chǎn)匹配投資需求，基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為較高分紅、風險適中、較低相關(guān)性的資產(chǎn)，需求有望保持旺盛。供需改善趨勢下，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs規(guī)模有望加速擴容。
基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望優(yōu)化報表，重構(gòu)商業(yè)模式。對于持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的建筑企業(yè)而言，通過將資產(chǎn)REITs，可盤活和重估存量資本，降低有息負債規(guī)模，提升融資和再投資能力；同時將建筑企業(yè)業(yè)務(wù)從“投-建”變?yōu)椤巴督?退-投”的商業(yè)模式閉環(huán)，顯著提升資金周轉(zhuǎn)效率，提高ROE水平，打開資產(chǎn)負債限制，走上可持續(xù)發(fā)展道路。
頭部建筑央國企已持有較多運營類資產(chǎn)，REITs大有可為。我們統(tǒng)計14家擁有較多運營類資產(chǎn)的建筑上市公司（詳見附表），運營資產(chǎn)賬面價值最大的前五家公司為中國電建/中國交建/中國中鐵/中國能建/中國鐵建，分別持有2227/1882/1851/662/610億元，其中主要資產(chǎn)類型為能源電力、高速公路。特許經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例最高的前五家公司分別為北新路橋/中國電建/四川路橋/中國交建/蒙草生態(tài)，分別為30%/19%/13%/11%/11%。2023年運營業(yè)務(wù)收入占比較高的有隧道股份/中國能建/北新路橋，分別為8.1%/7.2%/6.4%。整體看，建筑央國企已持有較大比例能源、交通、市政、環(huán)保、水利類運營資產(chǎn)，基本符合基礎(chǔ)設(shè)施REITs申報范圍，后續(xù)REITs擴容大有可為。
投資建議：基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望加速擴容，驅(qū)動建筑公司優(yōu)化報表、重構(gòu)商業(yè)模式，重點推薦持有較多運營類資產(chǎn)的低估值建筑央國企龍頭中國電建、中國交建、中國中鐵、中國建筑、中國能建、中國鐵建、四川路橋等。
風險提示：政策落地不及預期，基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行速度不及預期，建筑公司報表及商業(yè)模式改善不及預期等。
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