>> 中信建投-機構行為系列：負債與資產(chǎn)掣肘下理財如何配債？-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
大小： |
1603KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽，龐謙 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
當前理財在負債、資產(chǎn)端均面臨較大的轉型壓力。理財負債具有不穩(wěn)定、低風偏、期限短等特點，凈值化改造后與公募考核機制已經(jīng)基本一致，但卻面臨更加不穩(wěn)定的負債掣肘。資產(chǎn)端原可通過非標、攤余成本法進行收益的增厚與平滑，但當前收益手段已顯著削弱。
理財天然重倉中短久期債券、同業(yè)存單，與短期純債策略重合度很高，近年市場標債供給偏少，理財拉長久期的能力十分有限，策略空間進一步受限。
理財破局之道或在負債重塑。一方面加強投資者教育，從源頭改善負債期限短、波動大的問題；另一方面則是對產(chǎn)品生態(tài)全方位更新。當前產(chǎn)品同質化程度高，導致短債賽道擁擠，通過加大封閉式占比、細化投資人風偏的方式，能夠探索更多的策略可能。
摘要
固收品種是重點配置方向，信用債倉位占比近半
債券、現(xiàn)金及存款、同業(yè)存單、非標債權、拆放同業(yè)及債權買入返售等固定收益類資產(chǎn)仍是理財產(chǎn)品重點配置方向，合計占比94.2%。標債倉位占比近半，其中信用債占比93%，是理財重要配置板塊。
現(xiàn)金類產(chǎn)品倉位提升，理財可選資產(chǎn)收縮
理財產(chǎn)品中現(xiàn)金以及同業(yè)存單倉位占比快速提升。一方面是因為資管新規(guī)的推進使得理財產(chǎn)品凈值化改革壓力之下對產(chǎn)品流動性訴求增加，屬于主動選擇；另一方面也是因為其他投資品類（尤其是非標）的稀缺，導致理財被動配置較多的貨幣類資產(chǎn)。
主要交易同業(yè)存單及二永以應對市場波動
同業(yè)存單是理財季末回表、應對沖擊的主要品種，在遭遇市場波動時會首先賣出同業(yè)存單以應對產(chǎn)品贖回壓力，其次是二永債，當市場波動幅度較大時，會進一步賣出利率品，信用債是最后賣出的品種。
信用債：贖回潮后交易趨于短期化
受限于負債端投資人風險偏好較低、流動性需求較高，理財主要交易短期限（1Y以內(nèi)）信用債。贖回潮后理財對1Y以內(nèi)信用債的配置占比有所提升，2024年以來買券的期限結構再度恢復到2022年的風格，但從絕對量上來看，1Y以內(nèi)的短債仍是信用持倉的基本盤。
二永債：嘗試擇時收益的主要品種
贖回潮前理財以“啞鈴策略”配置二永債，具體表現(xiàn)為在二級市場上重點買入3Y以內(nèi)、5-10Y債券，贖回潮后主要買入3Y以內(nèi)的二永債，重點買入的期限明顯縮短，同時10Y以上債券品種開始頻繁交易，買入賣出方向在一年周期內(nèi)多次變化，體現(xiàn)出波段交易的傾向。
利率債：倉位占比不大，兼顧流動性與安全性
利率債并不是理財?shù)闹匾找姹P，而是更多兼顧安全性與流動性，理財主要對利率債進行“買入+持有”的操作，并不頻繁交易。
同業(yè)存單：備用流動性的重要品種
同業(yè)存單買賣方向與季末理財回表、長假特殊時點、市場沖擊等有相關關系，比較各券種來看，同業(yè)存單更多定位于“備用流動性”。
風險提示：超預期違約事件、存款補息清退對市場的沖擊、供給超預期的不確定性。
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