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柏楚電子：立足激光切割賽道，持續(xù)擴(kuò)張的工控軟件小巨頭。公司主業(yè)為激光切割控制系統(tǒng)，掌握CAD、CAM、NC、硬件設(shè)計(jì)和傳感器五大核心技術(shù)，在深耕激光切割領(lǐng)域的同時(shí)，不斷在工控軟件領(lǐng)域擴(kuò)張，已戰(zhàn)略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大業(yè)務(wù)板塊。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，激光切割業(yè)務(wù)仍為公司主要收入來(lái)源，其中高功率收入占比快速提升，2023年總線系統(tǒng)和切割頭收入占比合計(jì)達(dá)到47%。受益于國(guó)內(nèi)高功率滲透率提升&海外需求放量，公司進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)階段。1）收入端：2016-2023年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR高達(dá)42%，2023年在制造業(yè)承壓背景下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.07億元，同比+57%，逆周期成長(zhǎng)屬性進(jìn)一步凸顯；2）利潤(rùn)端：2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.29億元，2016-2023年CAGR約為38%，銷售凈利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。
　　激光切割：控制系統(tǒng)+切割頭雙輪驅(qū)動(dòng)，海外市場(chǎng)打開新成長(zhǎng)空間。復(fù)盤我國(guó)通用激光行業(yè)發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)光纖激光器降價(jià)為驅(qū)動(dòng)下游需求拐點(diǎn)放量的重要催化劑，當(dāng)前處于國(guó)內(nèi)高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三階段。控制系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，將充分受益于激光器和激光設(shè)備價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的需求量的增長(zhǎng)，公司“控制系統(tǒng)+切割頭”產(chǎn)品組合策略優(yōu)勢(shì)明顯，二者雙輪驅(qū)動(dòng)，主業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間。1）控制系統(tǒng)：我們預(yù)估2023-2025年我國(guó)激光切割控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模分別為17、21、28億元，分別同比+27%、+29%、+29%，高于激光行業(yè)整體增速。公司在中低功率市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一，同時(shí)在高功率領(lǐng)域市場(chǎng)份額快速提升，充分受益國(guó)內(nèi)高功率和海外出口需求放量趨勢(shì)。2）切割頭：受益于激光切割新增需求&存量換新需求放量，我們預(yù)計(jì)2024年我國(guó)激光切割頭市場(chǎng)規(guī)模約為20億元。公司率先實(shí)現(xiàn)智能切割頭產(chǎn)業(yè)化突破，并持續(xù)拓展產(chǎn)品系列，不僅持續(xù)突破超高功率應(yīng)用，同時(shí)還將下沉至中低功率領(lǐng)域，具備持續(xù)擴(kuò)張的潛力。此外，2023年公司切割頭毛利率77%，波刺自動(dòng)化凈利潤(rùn)1.11億元，凈利率達(dá)到32%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量同樣十分優(yōu)異。
　　智能焊接：國(guó)內(nèi)超百億藍(lán)海市場(chǎng)，打開公司第二成長(zhǎng)曲線。對(duì)于鋼結(jié)構(gòu)、船舶等厚板加工領(lǐng)域，焊接具備小批量、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等特點(diǎn)，傳統(tǒng)示教編程和離線編程明顯影響焊接效率，可快速識(shí)別焊縫位置、生成焊接程序的免示教機(jī)器人需求應(yīng)運(yùn)而生。短期來(lái)看，鴻路鋼構(gòu)大規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)，2023年8月發(fā)布800套整機(jī)招標(biāo)與1000套零部件招標(biāo)，2024年4月再次發(fā)布2000套零部件招標(biāo)。往后來(lái)看，在鋼構(gòu)行業(yè)極致降本增效的背景下，鴻路鋼構(gòu)率先實(shí)現(xiàn)智能焊接批量應(yīng)用，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)，有望加速行業(yè)對(duì)于智能焊接上量節(jié)奏。定量來(lái)看，在鋼結(jié)構(gòu)年加工量1.4億噸、1臺(tái)機(jī)器人替代3名焊工、控制系統(tǒng)單價(jià)8萬(wàn)元的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)僅我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)對(duì)于智能焊接控制系統(tǒng)的潛在需求約107億元（存量市場(chǎng)）?；诘讓蛹夹g(shù)和客戶端的協(xié)同性，公司順利切入智能焊接領(lǐng)域，2021年定增公告擬投4.07億加碼“智能焊接機(jī)器人及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，并持續(xù)完善技術(shù)成熟度，加大與下游多家鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)建立合作，2021年與宏宇重工、八方鋼構(gòu)和中建鋼構(gòu)等簽署意向購(gòu)買協(xié)議，2023年11月底又與鴻路鋼構(gòu)簽訂智能焊接領(lǐng)域戰(zhàn)略合作協(xié)議，為后續(xù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化打下基礎(chǔ)，有望成為重要第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為18.97、25.12和32.31億元，同比+35%、+32%和+29%，2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為9.90、13.31和17.43億元，同比+36%、+34%和+31%，2024-2026年EPS分別為4.82、6.48和8.48元，2024/7/26股價(jià)141.00元對(duì)應(yīng)PE為29、22和17倍。基于公司在激光切割領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以及平臺(tái)化拓展能力，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游制造業(yè)投資不及預(yù)期、高功率激光切割需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、智能焊接產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期等。