>> 興業(yè)證券-A股策略展望：轉(zhuǎn)機在何時？-240728
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯，程魯堯，胡思雨 |
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投資要點
一、紅利“縮圈”至類債型低波紅利龍頭，顯示當前市場又到了一個過度悲觀的位置
5月下旬開始，隨著對于經(jīng)濟的預(yù)期再度走弱，風險偏好收縮下，市場再度向防御板塊中聚集。甚至在紅利板塊里也出現(xiàn)顯著分化，更多往銀行、公用事業(yè)等板塊中超大市值、較低波動的類債型紅利龍頭個股中躲避，這類資產(chǎn)的超額收益已顯著超過今年2月初和4月下旬高點。行至當前，市場風險偏好已到了一個過度悲觀的狀態(tài)。
二、類似4月下旬，8月市場或迎來轉(zhuǎn)機
3月中旬至4月中旬時，市場同樣出現(xiàn)過一波風險偏好收縮之下，主線向紅利板塊乃至其中的類債型低波龍頭個股聚焦，類債型低波紅利龍頭的超額收益創(chuàng)階段性新高。而4月下旬開始，隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、房地產(chǎn)政策放松共振催化，疊加此前業(yè)績空窗期市場已經(jīng)納入了較多的負面預(yù)期，4、5月份年報、一季報公布后，市場風險偏好反而出現(xiàn)了一波修復(fù)，指數(shù)也一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。與此同時，隨著風險偏好修復(fù)，市場從紅利板塊向核心資產(chǎn)、“15+3”、出海鏈等高景氣、高ROE方向擴散。
近期類債型低波紅利龍頭超額收益開始收斂，也顯示了市場正從防御板塊中向外擴散、尋找新方向。往后看，我們認為當前類似4月下旬，市場仍處于風險偏好從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，8月市場或迎來轉(zhuǎn)機。1、三中全會以來，各項政策寬松措施已在密集落地、加碼。2、二季度本身往往是全年預(yù)期最悲觀、體感最差的階段，三季度則大概率好轉(zhuǎn)。3、今年另一個有趣現(xiàn)象在于，財報季反而成為風險偏好提升的窗口。4、資金層面，近期ETF加速流入，也將對市場形成支撐。
因此，我們認為類似4月下旬，后續(xù)風險偏好將進入從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，轉(zhuǎn)機或在8月。市場風格也將從防御狀態(tài)向高景氣、高ROE方向擴散。但我們更要強調(diào)的是，這種擴散是有限度的，是在高勝率投資的時代背景下、大盤龍頭的beta中的擴散，并不支持市場回到小微盤、主題炒作的風格。
三、看多核心資產(chǎn)：風險偏好溫和修復(fù)+資金統(tǒng)一戰(zhàn)線強化
——今年以來我們一直強調(diào)，市場已進入高勝率投資的時代。2024年中期策略報告《時代的貝塔》中我們進一步提出大盤、龍頭是時代的beta。并且，在不同宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)趨勢和風險偏好下，同樣是大盤龍頭，結(jié)構(gòu)上也有側(cè)重：1）高景氣：當市場有確定性景氣方向或產(chǎn)業(yè)趨勢的時候，擁抱高景氣是最優(yōu)選擇，進攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驅(qū)動下的科技巨頭。2）高ROE：即便如歐洲市場，增長乏力、缺乏高景氣，但只要經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性風險，龍頭維持優(yōu)勢甚至“剩者為王”，依然能夠凝聚共識。3）高股息：而當市場如日本股市這樣，既缺乏增長，甚至有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性（如債務(wù)風險、匯率崩盤等），那么只能退而求其次，進一步縮短資產(chǎn)的久期、把握當下的確定性，去擁抱低估值類債資產(chǎn)。
——對于A股，我們看到年初以來主線同樣在三類資產(chǎn)中往復(fù)躍遷、輪動，共同構(gòu)成高勝率時代的“資產(chǎn)光譜”。而往后看，三類資產(chǎn)中，隨著風險偏好修復(fù)，階段性將從高股息向高ROE與高景氣擴散，類似4月下旬。
——資金視角，龍頭白馬、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線持續(xù)強化。首先，近期ETF大幅流入，且集中在滬深300ETF，對以龍頭白馬為主的核心資產(chǎn)形成支撐。其次，基金個股持倉集中度持續(xù)提升，公募聚焦行業(yè)龍頭的趨勢進一步強化。
四、關(guān)注“15+3”：三高資產(chǎn)的交集，大盤風格的增強，beta中的alpha，新時代核心資產(chǎn)。今年興證策略團隊首提“15+3”（達到或接近15%的凈利潤增速、3%的股息率）作為新時代核心資產(chǎn)的篩選標準。相比于傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，是更順應(yīng)這個時代的核心資產(chǎn)。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。
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