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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.59億元，同比增長29.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比增長30.00%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.73億元，同比增長17.96%。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.36億元，同比增長23.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元，同比增長19.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，同比增長1.58%。業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告中樞位置。
　　持續(xù)聚焦七大核心品類，打造全渠道、線上線下相結(jié)合的營銷網(wǎng)絡(luò)以及支撐多品類的全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，公司在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，蛋類零食、休閑魔芋和果干堅(jiān)果營收表現(xiàn)亮眼。辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食、蛋類零食、薯類零食、果干堅(jiān)果、果凍布丁分別實(shí)現(xiàn)收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8億元，收入占比分別為36.5%/13.9%/13.2%/9.7%/9.0%/8.5%/7.4%，同比增長25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%。其中，辣鹵-休閑魔芋、肉禽、休閑豆制品和其他銷售分別實(shí)現(xiàn)收入3.1/2.1/1.7/2.1億元，同比增長38.9%/6.8%/11.1%/46.4%。分渠道看，線下渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，量販渠道和抖音電商渠道持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)高增。期末，公司直營KA賣場(chǎng)13家，同比減少15家，因部分KA轉(zhuǎn)經(jīng)銷商經(jīng)營；經(jīng)銷商3180家，同比減少4.07%，因策略性進(jìn)行優(yōu)化及業(yè)務(wù)拓展和渠道不斷下沉所致。電商渠道以抖音為核心，陸續(xù)完成全平臺(tái)覆蓋。2024H1，直營渠道、經(jīng)銷和其他渠道、電商渠道收入占比分別為4.4%/72.0%/23.6%，分別同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。
　　渠道沖擊調(diào)整疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等影響，盈利能力承壓。2024H1，公司整體毛利率為32.53%，同比下滑2.81pct，主要受渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整（高毛利的直營渠道占比下降）以及電商渠道的毛利率下滑影響；凈利率為13.03%，同比下滑0.33pct，政府補(bǔ)助增加和信用減值損失減少使得凈利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.24%/6.07%/0.28%，分別同比+0.71/-0.57/-0.13pct，其中，品牌推廣費(fèi)增加近5000萬，股份支付費(fèi)用增加約3500萬。分產(chǎn)品看，辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食的毛利率分別同比-1.66/-0.48/+0.39pct。分區(qū)域看，華中地區(qū)/華南地區(qū)/西南+西北地區(qū)/華東地區(qū)/電商及其他地區(qū)的毛利率分別同比+1.73/-0.16/-0.28/-0.53/-13.76pct。2024Q2的毛利率為32.96%，同比和環(huán)比分別-3.08/+0.85pct，原材料成本優(yōu)化帶來環(huán)比毛利率提升；凈利率為12.99%，同比和環(huán)比分別-1.09/-0.07pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.53%/6.61%/0.25%，分別同比+2.05/+0.38/-0.21pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為52.09/63.01/75.26億元，同比增長26.58%/20.97%/19.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.46/8.01/9.63億元，同比增長27.70%/24.02%/20.16%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為16/13/11倍。公司擁有強(qiáng)組織能力和強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，且持續(xù)拓展和優(yōu)化產(chǎn)品和渠道，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。