>> 光大證券-2024年7月金融數(shù)據(jù)點評：7月份金融數(shù)據(jù)的三個關(guān)注點-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 358KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,王佳雯 |
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事件：2024年8月13日，人民銀行公布2024年7月金融數(shù)據(jù)。
核心觀點：7月份信貸增長弱于市場預(yù)期，但隨著政策逆周期引導(dǎo)，預(yù)計8月份信貸能見到邊際改善，但其結(jié)構(gòu)表現(xiàn)更取決于財政擴張的節(jié)奏。此外，隨著存款脫媒速度放緩，銀行間資金利率的波動性可能抬升，需關(guān)注央行公開市場操作的指引。對于政策而言，擴大內(nèi)需的訴求增強，財政發(fā)力已經(jīng)有跡可循，貨幣政策進一步的寬松也值得期待。
偏弱的金融數(shù)據(jù)公布后，債券利率出現(xiàn)不同程度回調(diào)，部分修復(fù)了因大行賣出國債導(dǎo)致的利率持續(xù)上行。若從經(jīng)濟表現(xiàn)定價，當前并不支持利率走出大級別拐點，但大行潛在的賣盤充當了利率向下突破的強約束，其力量不可忽視。結(jié)合金融數(shù)據(jù)隱含的積極性因素來看，當前依然并不是博弈久期策略的占優(yōu)時點。
7月份金融數(shù)據(jù)有以下三個關(guān)注點：
?。?）7月當月社融口徑信貸為負增長，較為罕見。二季度以來經(jīng)濟增長放緩，實體對有效信貸的需求本身偏弱，同時引導(dǎo)金融機構(gòu)降低“規(guī)模情結(jié)”意味著來自監(jiān)管驅(qū)動的信貸脈沖弱化，雙因素共振下，7月份社融口徑信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)負增。但以上兩個因素從8月份開始可能出現(xiàn)積極變化，信貸投放的逆周期訴求增強，財政的后續(xù)發(fā)力也將對信貸產(chǎn)生撬動。值得注意的是，以監(jiān)管為導(dǎo)向增加的信貸投放，可能最后會以票據(jù)沖量的形式落地，其結(jié)構(gòu)依然難言樂觀。因此，更需要關(guān)注的還是財政發(fā)力的節(jié)奏。
（2）存款脫媒還在繼續(xù)，但速度有所放緩?？紤]到7月居民存款同比少減，以及企業(yè)存款同比降幅收窄，結(jié)合M2同比增速較上月小幅反彈0.1個百分點，可能意味著存款脫媒的進度有所放緩。在央行公開市場操作維持穩(wěn)健的基調(diào)之下，銀行間資金利率波動性可能抬升，可能會在繳準、繳稅等時間點產(chǎn)生意外的波動，從而沖擊市場情緒。
?。?）財政正逐步理順發(fā)行債券→加快資金落地項目的傳導(dǎo)鏈條。從一級供給來看，資金到位情況將好轉(zhuǎn)；另一個積極變化在于，財政“花錢”的速度邊際上在加快，7月財政存款同比少增2625億元，較5-6月份同比持續(xù)多增（或少減）的情況有所改觀。政府債發(fā)行支撐了7月社融存量同比增速反彈，考慮到后續(xù)政府債供給將持續(xù)放量，社融反彈勢頭大概率能夠維持。
風險提示：抑制空轉(zhuǎn)政策導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟活動放緩；各地重大項目推進不及預(yù)期
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