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社融增速小幅升高，新增人民幣貸款仍偏弱。從社融存量看，7月末，社融存量同比增長(zhǎng)8.2%，增速較6月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從社融增量看，7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7708億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，較上年同期多增2342億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款減少767億元，是自2005年7月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減1131億元。后續(xù)隨著擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步加碼，數(shù)據(jù)“擠水分”效應(yīng)逐步減弱，國(guó)內(nèi)社融增速有望延續(xù)回升之勢(shì)。
　　直接融資同比多增，表外融資同比少減。從社融結(jié)構(gòu)看，直接融資和表外融資對(duì)社融增量形成較大支撐，政府債券、企業(yè)債券融資同比均多增。其中，新增政府債券融資6911億元，同比多增2802億元，或主要因基數(shù)較低，7月地方政府債券發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)；企業(yè)債券2028億元，同比多增738億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行較為火熱，城投債發(fā)行依然受限。表外融資同比少減，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比少減較多
　　企業(yè)貸款同比繼續(xù)少增，居民中長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)為同比多增。1-7月，人民幣貸款增加13.53萬(wàn)億元。7月，新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元。企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，其中，短期貸款減少5500億元，同比多減1715億元，1300億元，同比少增1412億元，連續(xù)5個(gè)月同比少增，除了企業(yè)信心依然偏弱外，也體現(xiàn)出手工補(bǔ)息被規(guī)范后的影響，票據(jù)融資5586億元，同比多增1989億元，連續(xù)5個(gè)月同比多增，信貸需求偏弱下商業(yè)銀行通過(guò)票據(jù)融資調(diào)節(jié)信貸規(guī)模。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)內(nèi)需政策加快落地，政府收儲(chǔ)托底地產(chǎn)進(jìn)度加快，企業(yè)融資需求有望改善。7月住戶貸款減少2100元，同比多減93億元，其中，短期貸款減少2156億元，同比多減821億元，連續(xù)6個(gè)月同比少增，居民消費(fèi)信貸需求依然較為疲弱；但中長(zhǎng)期貸款增加100億元，同比多增772億元，結(jié)束連續(xù)五個(gè)月同比少增態(tài)勢(shì)，或主要因去年同期基數(shù)較低。后續(xù)隨著消費(fèi)品以舊換新支持政策效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，加之房地產(chǎn)支持政策落地，加快推動(dòng)存量商品房去庫(kù)存，居民貸款有望企穩(wěn)回升。
　　M1增速繼續(xù)走低，人民幣存款同比少減。7月，人民幣存款減少8000億元，同比少減3200億元，主要是居民和非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比增多。其中，非金融企業(yè)存款減少1.78萬(wàn)億元，同比多減2500億元，連續(xù)6個(gè)月同比少增，住戶存款減少3300億元，同比少減4793億元，或與去年同期基數(shù)較低有關(guān)，財(cái)政性存款增加6453億元，同比減少2625億元，或與財(cái)政發(fā)力和基數(shù)較高有關(guān)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加7500億元，同比增加3370億元。7月末，M2同比增長(zhǎng)6.3%，增速較上月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期低4.4個(gè)百分點(diǎn)，M1同比下降6.6%，增速分別比上月末和上年同期低1.6和8.9個(gè)百分點(diǎn)。M1與M2剪刀差為12.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月繼續(xù)擴(kuò)大，依然與企業(yè)預(yù)期偏弱、活期往理財(cái)搬家、暫停手工補(bǔ)息等因素有關(guān)。后續(xù)貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)M2增速總體保持平穩(wěn)，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步加碼，推動(dòng)企業(yè)預(yù)期改善，M1增速有望逐漸回升，但短期可能仍保持在低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期。