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央行更新7月金融數(shù)據(jù)：
　　1）社融新增0.77萬億，增速8.2%（前值8.1%）
　　2）新增人民幣貸款0.26萬億，增速8.7%（前值8.8%）
　　3）M2同比增長6.3%（前值6.2%），M1增速-6.6%（前值-5.0%）。
　　核心關(guān)注：
　　□增量視角：
　　社融新增規(guī)模低于市場一致預(yù)期，增速較上月小幅反彈
　　7月，社融新增0.77萬億，低于wind市場平均預(yù)期（1.02萬億）。從分項(xiàng)來看，社融口徑下的新增信貸減少767億，超季節(jié)性回落特征明顯；當(dāng)月新增政府債6911億元，同比增加2802億，對社融的貢獻(xiàn)率高達(dá)89.7%。增速方面，同上月相比，7月社融增速反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)，幅度低于市場預(yù)期水平。
　　票據(jù)融資再次放量，居民弱+企業(yè)強(qiáng)的信貸格局未改
　　7月，人民幣貸款新增2600億，同樣不及wind平均預(yù)期（4560.7億）。分貸款主體來看，居民新增貸款-2100億，過去五年同期平均3191億；企業(yè)新增貸款1300億，過去五年同期平均3042億；非銀金融機(jī)構(gòu)貸款2057億。總體來看，實(shí)體部門融資需求仍待修復(fù)，“居民弱+企業(yè)強(qiáng)”的格局仍在持續(xù)。
　　結(jié)構(gòu)方面，票據(jù)沖量再度發(fā)揮作用，中長期、短期貸款雙雙走低。7月，短/中長期貸款分別新增-7656億、1400億，相比過去五年同期平均，短期貸款和中長期貸款投放均較弱。票據(jù)融資新增5586億，歷史同期平均約1753億，信貸需求不足，商業(yè)銀行普遍存在以票沖貸的訴求。
　　結(jié)合融資主體來看，居民新增短期貸款與中長期貸款均不及歷史同期，說明收入預(yù)期與樓市預(yù)期對個(gè)人融資抑制效應(yīng)依然很強(qiáng)，7月高頻數(shù)據(jù)顯示30大中城市商品房成交面積環(huán)比下跌43%。企業(yè)新增短期貸款（-5500億）低于歷史同期均值（-2905億），中長期貸款（1300億）同樣不及（4151億）。
　　產(chǎn)業(yè)債支撐企業(yè)債融資增長，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票邊際改善導(dǎo)致“非標(biāo)”融資降幅收窄
　　7月，企業(yè)債融資2028億，低于去年同期（2788億）。其中，企業(yè)預(yù)警通口徑下的城投債凈融資約564億（上年同期975億），產(chǎn)業(yè)債1961億（上年同期-86億），說明在化債限制城投的背景下，產(chǎn)業(yè)債是企業(yè)融資增長的主要貢獻(xiàn)。
　　“非標(biāo)”（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)承兌匯票）融資-755億，主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票做出貢獻(xiàn)。
　　M1增速錄得-6.6%，M2增速小幅反彈至6.3%
　　7月，貨幣供應(yīng)量增速表現(xiàn)分化。受單位活期存款拖累，M1增速下滑至6.6%，降幅較上月明顯擴(kuò)大。M2增速回升，較上月反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，反彈幅度不及市場預(yù)期。從M2派生渠道推測，銀行信貸起到主要拖累。
　　存量視角：
　　相比約400萬億的社融存量，每月幾萬億的新增社融只能提供部分增量信息，還需要從存量角度觀察實(shí)體部門的信用增速變化，掌握不同主體的信用擴(kuò)張情況。
　　總體而言，實(shí)體部門信用增速小幅擴(kuò)張，其中除居民部門信用增速持平外，政府部門與企業(yè)部門出現(xiàn)不同程度反彈。
　　1.居民部門信用增速環(huán)比持平。七月，居民部門信用增速錄得3.8%（前值3.8%）。其中，居民短期貸款增速3.2%（前值3.6%），中長期貸款增速2.9%（前值2.8%）。
　　2.非金融企業(yè)部門信用增速小幅反彈。七月，非金融企業(yè)部門信用增速錄得8.3%（前值8.2%）。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)信貸增速持續(xù)偏弱，增速降至10.43%（前值10.48%），票據(jù)融資與企業(yè)債券融資增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，非標(biāo)融資增速降幅收窄。
　　3.政府部門信用增速繼續(xù)提升。七月，政府部門信用增速錄得21.1%（前值20.4%），國債集中發(fā)行起到主要貢獻(xiàn)。
　　□結(jié)論與市場影響：
　　七月，存量視角下的金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于增量。結(jié)合國內(nèi)“存量市場”特征愈發(fā)明顯的背景來看，存量視角下多項(xiàng)金融指標(biāo)增速的環(huán)比改善，說明積極因素政策積累，并非如市場想象的悲觀。往后看，8月政府債將會繼續(xù)放量增長，凈融資規(guī)?；虺^1萬億，預(yù)示當(dāng)月社融增速有望再次反彈。政策方面，金融業(yè)增加值“擠水分”和禁止手工補(bǔ)息的影響依然存在，或?qū)⒊掷m(xù)沖擊信貸投放總量及M1增速。
　　對于市場而言，近期遇到的逆風(fēng)壓力有望改善，正如我們上周在報(bào)告—《牛陡的可能》里所說，可以把握市場反彈紅利。下一步，除了財(cái)政狀況外，還需關(guān)注監(jiān)管對非銀貸款等資金通道的限制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。