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事項(xiàng)
　　2024年7月，新增社融2600億（前值32982億），新增人民幣貸款7708億（前值21300億）。社融存量同比增長8.2%（前值8.1%），M2同比增長6.3%（前值6.2%），M1同比增長-6.6%（前值-5%）。
　　核心觀點(diǎn)
　　1、當(dāng)下金融數(shù)據(jù)反映了居民的三個現(xiàn)象：首先是貸款償還從地產(chǎn)擴(kuò)散到消費(fèi)，這對應(yīng)居民長期預(yù)期仍弱；其次是現(xiàn)金增量歷史同期最高，這對應(yīng)居民似乎現(xiàn)金為王，風(fēng)偏仍低；第三是居民存款近十個月首次同比正增長，這對應(yīng)居民資產(chǎn)配置上存款搬家理財(cái)似乎有所放緩。
　　2、居民預(yù)期偏弱沒有改善，就對應(yīng)經(jīng)濟(jì)仍需等待向上彈性。結(jié)合我們企業(yè)居民存款剪刀差來看，當(dāng)下這一剪刀差指標(biāo)連續(xù)六個月維持低位，這可能意味著投資者需對未來半年到一年維度的經(jīng)濟(jì)與利潤彈性具備更多耐心。
　　3、站在這個視角來看，對于權(quán)益而言，紅利資產(chǎn)占優(yōu)的底層邏輯仍未本質(zhì)改變；對于債券而言，基本面仍不支持債券資產(chǎn)中期轉(zhuǎn)熊，但如果居民配置力量的邊際放緩可能會使得債的機(jī)構(gòu)投資屬性回歸（居民配置力量邊際越主導(dǎo)，債市被動呈現(xiàn)的散戶特征就會更為顯著，比如追漲殺跌），短期關(guān)注央行的指引。
　　7月金融數(shù)據(jù)對應(yīng)居民的三個故事。
　　1、預(yù)期層面：居民似有“去杠桿”擴(kuò)散化的跡象。
　?、贁?shù)據(jù)跟蹤：7月居民貸款減少2100億，其中中長期貸款增長100億，同比抬升772億，短期貸款減少2156億，同比多減821億。結(jié)構(gòu)上來看，上半年居民非住房消費(fèi)貸款凈增長262億，較去年同期回落6500億，是2011年以來的最低值，甚至低于2020年和2022年疫情擾動時間。而個人按揭貸款凈增長為-2204億，與去年同期基本持平。
　　②數(shù)據(jù)理解：以往居民貸款增長回落，通常是中長期貸款回落更快，這意味著居民貸款回落主要集中在地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域。本輪居民貸款增長回落，短期貸款回落更快。這可能意味著在按揭貸款提前還款尚未改善的情境下，居民的“去杠桿”行為有向非地產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)散的跡象。
　　2、風(fēng)偏層面：居民“現(xiàn)金為王”跡象似乎加劇。
　?、贁?shù)據(jù)跟蹤：歷史經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)金凈增長中90%為居民持有。7月數(shù)據(jù)，M0凈增長為歷史同期最高值。
　　②數(shù)據(jù)理解：在假設(shè)現(xiàn)金增長中居民持有比例不變的情境下，可以推測到當(dāng)下居民持有現(xiàn)金的意愿較為明顯。歷史對比來看，當(dāng)市場風(fēng)偏較高時（比如2020年下半年~2021年上半年期間），M0的凈增長規(guī)模多數(shù)時間處于相對歷史較低位置。
　　3、配置層面：居民“存款搬家”似乎放緩。
　　①數(shù)據(jù)跟蹤：今年上半年居民存款凈增長同比回落2.6萬億，是2008年以來的歷史最低值。但7月居民存款同比增長4800億，是近十個月（2024年1月2月為規(guī)避春節(jié)擾動合并）首次為正。
　?、跀?shù)據(jù)理解：根據(jù)央行前期貨政報(bào)告解讀來看，上半年居民存款減少可能是流向了債券類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的相關(guān)領(lǐng)域。那么7月存款同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，這可能意味著居民的存款“搬家”行為出現(xiàn)短期放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　貨幣政策超預(yù)期