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2024年7月新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元，信貸余額增速下滑至8.7%；新增社會(huì)融資規(guī)模7708億，同比多增2342億元，社融存量增速由8.1%小幅回升至8.2%；M2同比由6.2%回升至6.3%，M1增速由-5.0%下行至-6.6%。整體來看，季初居民和企業(yè)部門融資需求相對(duì)偏弱，票據(jù)補(bǔ)位明顯發(fā)力；社融方面，政府債券供給仍有一定支持，企業(yè)債券、表外票據(jù)同比多增帶動(dòng)社融增速小幅上行。存款方面，M1增速延續(xù)下行，M2-M1剪刀差維持高位，顯示活期存款或仍有一定外流壓力。
　　一、貸款：實(shí)體融資需求偏弱，票據(jù)發(fā)力或替代部分企業(yè)短貸
　　（1）7月居民新增短貸延續(xù)偏低于季節(jié)性水平，中長(zhǎng)期貸款略高于去年同期。7月居民中長(zhǎng)期信貸新增100億元，在去年極低基數(shù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)同比多增772億元。7月30大中城市商品房成交面積的降幅小幅收窄，同比增速為16.87%（上月為-19.88%），居民中長(zhǎng)期貸款整體表現(xiàn)偏弱，依舊處于季節(jié)性偏低位置，但繼2024年1月后，再度同比實(shí)現(xiàn)小幅多增。
　?。?）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)少增，增速延續(xù)小幅滑落。在去年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)略弱的基礎(chǔ)上，7月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1300億元，同比少增1412億元，明顯低于2019年以來的季節(jié)性水平。從融資周期來看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速由13.8%下滑至13.6%。此外，票據(jù)和企業(yè)短貸或有一定替代效應(yīng)，表內(nèi)票據(jù)放量，企業(yè)短貸表現(xiàn)明顯偏弱。
　　二、社融：政府債券仍是重要支撐
　?。?）7月政府債券對(duì)社融仍有一定支撐。7月政府債券新增6911億元，同比多增2802億元，社融當(dāng)月同比多增2342億元，仍是社融多增的最重要支撐項(xiàng)。往后看，8月政府債券凈融資規(guī)模接近1.7萬億，規(guī)模明顯提升。
　?。?）企業(yè)債券發(fā)行接近季節(jié)性，表外票據(jù)延續(xù)負(fù)增。7月企業(yè)債券發(fā)行接近季節(jié)性，當(dāng)月增加2028億元，同比多增738億元，基本處于2019至2023年的季節(jié)性水平附近。此外，7月未貼現(xiàn)票據(jù)減少1075億元，同比多增888億，表外票據(jù)加速向表內(nèi)轉(zhuǎn)化，規(guī)模延續(xù)負(fù)增。
　　三、存款：高息攬儲(chǔ)整改的監(jiān)管影響或有緩和
　?。?）M1：金融數(shù)據(jù)“擠水分”疊加存款掛牌利率下調(diào)后，理財(cái)、貨基替代效應(yīng)加大，活期存款外流壓力較6月有所增加。7月M1增速由-5%下行至-6.6%，其中活期存款拉動(dòng)率由-6.76%進(jìn)一步下行至-8.46%。從環(huán)比新增來看，M1當(dāng)月減少28311億，較2019年至2023年季節(jié)性均值少增13149億；4至6月M1環(huán)比較季節(jié)性均值分別少增1.77萬億、2.13萬億、9594億元。
　?。?）M2：居民、非銀存款多增，帶動(dòng)M2同比增速小幅回升。分部門來看，7月居民存款減少3300億元，非銀存款增加7500億元，分別同比多增4793億元、3370億元，帶動(dòng)M2同比增速由6.2%小幅回升至6.3%。
　　總結(jié)來看，7月金融數(shù)據(jù)“擠水分”延續(xù)，企業(yè)短貸、活期存款（M1-M0）等指標(biāo)明顯偏弱，或較難完全歸因?yàn)椤案呦垉?chǔ)”監(jiān)管整改影響進(jìn)一步放大，亦有其他外生因素的影響。一是，企業(yè)短貸新增弱于往年同期，除企業(yè)短貸配置高息存款的套利資金提前還款外，或部分在于票據(jù)利率大幅下行所帶來替代效應(yīng)；二是，活期存款同比降幅的走擴(kuò)，非銀存款略高于往年同期，一定程度上或是存款掛牌利率下調(diào)之后，出于比價(jià)優(yōu)勢(shì)，資金配置向非銀層面轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的。
　　此外，關(guān)注銀行負(fù)債缺口壓力時(shí)我們提示重點(diǎn)關(guān)注M2指標(biāo)的變化，存單余額增速與M2增速變化“此消彼長(zhǎng)”。存單作為主動(dòng)型負(fù)債，可作為存款等其他負(fù)債缺位時(shí)的替補(bǔ)，M2增速或見底回升的趨勢(shì)之下，預(yù)計(jì)存單供給所形成的沖擊或相對(duì)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。