>> 浙商證券-7月金融數(shù)據(jù)：M1增速為何繼續(xù)下探？-240813
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年7月金融數(shù)據(jù)仍然偏弱，企業(yè)短期貸款與活期存款最為突出，兩者相互映射，分別拖累信貸、M1數(shù)據(jù)，M1增速超預期繼續(xù)下行，原因其一，企業(yè)存款受禁止手工補息的影響更大，其二，企業(yè)短期貸款大幅少增對應活期存款減少，其三，企業(yè)補繳過往稅款也會對活期存款產(chǎn)生影響，此外，數(shù)據(jù)也受機關團體活期存款的拖累。后續(xù)M1增速走勢對市場風險偏好影響較大，去年基數(shù)回落對今年數(shù)據(jù)有一定支撐，但若財政力度不及預期，大幅向上的動力仍然不強。
今年金融數(shù)據(jù)“擠水分”效果初現(xiàn)，有效平抑了不合理的貸款“沖時點”行為，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“深入挖掘有效信貸需求，加快推動儲備項目轉化”，說明政策也逐步強化對有效信貸需求的挖掘，強調(diào)支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，我們預計金融數(shù)據(jù)增速后續(xù)下行壓力將有明顯緩解。向后展望貨幣政策，從降低實體部門融資成本的角度，預計后續(xù)仍有降準，三季度是窗口期；美聯(lián)儲9月大概率降息，此后我國可能再次降息。
7月信貸新增2600億元，同比少增
7月人民幣貸款增加2600億元，同比少增約859億元，存量同比增速8.7%，前值8.8%。同比維度，票據(jù)融資、居民中長期貸款同比多增，其他項目均同比少增。
具體而言，2600億元的信貸增量中，住戶貸款減少2100億元，其中，主要是短期貸款減少2156億元，體現(xiàn)出居民消費情緒仍然偏弱；中長期貸款增加100億元，或主因提前還貸的適當緩解，但后續(xù)大幅改善動力可能仍然不強。
企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，其中，票據(jù)融資增加5586億元、中長期貸款增加1300億元，兩者都是正增量，但短期貸款減少5500億元形成拖累，說明企業(yè)短期資金周轉需求較弱，一方面，在企業(yè)債券利率處于歷史低位的情況下，直接融資（社融中企業(yè)債券項目）對表內(nèi)信貸有一定擠出，另一方面，當前修復企業(yè)盈利及企業(yè)家信心仍然至關重要，信用載體不足的情況下，7月銀行再現(xiàn)“沖票據(jù)”以維穩(wěn)信貸總體投放。
非銀貸款增加2057億元，同比少增約113億元，主要體現(xiàn)傳統(tǒng)信貸小月的季節(jié)性，受7月降息、MLF增量投放等因素影響，銀行間體系流動性較為充裕，也對應非銀貸款增加。
7月社融增加7708億元，政府債券和企業(yè)債券是核心支撐項
7月社會融資規(guī)模增加7708億元，同比多增約2342億元，月末增速8.2%，前值8.1%。增量結構中政府債券和企業(yè)債券是主要貢獻，分別增加6911、2028億元，分別同比多增約2802、738億元，政府債券發(fā)行量穩(wěn)定，但后續(xù)是否加速仍有不確定性，今年專項債發(fā)行節(jié)奏總體偏慢；企業(yè)債券發(fā)行量大主要受較低利率的帶動。
除此之外，社融口徑人民幣貸款減少767億元，較人民幣貸款口徑數(shù)據(jù)少約3367億，差值一部分來自7月非銀貸款的大幅正增長，另一部分可能來自境外貸款的增量。7月外幣貸款減少889億元，委托貸款增加346億元，信托貸款減少26億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1075億元，股票融資增加231億元。
M2增速企穩(wěn)，M1增速繼續(xù)下行
7月末，M2增速為6.3%，前值6.2%，M1增速為-6.6%，前值-5%，兩項數(shù)據(jù)去年基數(shù)均走低，但M2增速企穩(wěn)，M1增速繼續(xù)下探超預期，居民消費、購房情緒低迷，平臺公司現(xiàn)金流受限，禁止手工補息等監(jiān)管政策都有影響，結構上對應的是企業(yè)和機關團體活期存款雙雙承壓。
具體看存款結構：7月人民幣存款減少8000億元，其中，住戶存款減少3300億元，非金融企業(yè)存款減少1.78萬億元，財政存款增加6453億元，非銀存款增加7500億元，從季節(jié)性的角度，6月大月銀行沖存款之后，7月往往會出現(xiàn)存款向理財?shù)幕亓?，使得整體存款回落，同時結構上居民存款減少、非銀存款增加（資管產(chǎn)品購買銀行存款的部分）；對于企業(yè)存款，7月是繳稅大月，進而伴隨企業(yè)存款減少、財政存款增加，目前數(shù)據(jù)增量是符合常規(guī)季節(jié)性的。
再進一步從同比維度看，總體存款同比多增3200億元，其中，居民、企業(yè)、財政、非銀分別同比變動是約+4793、-2500、-2625和3370億元，其中財政存款不計入M2及M1統(tǒng)計，對兩者的偏差影響不大，不過我們可以看到，相比居民儲蓄存款，企業(yè)存款同比大幅減少，原因其一，從近幾個月的存款結構數(shù)據(jù)來看，企業(yè)存款受禁止手工補息的影響更大，其二，企業(yè)短期貸款在7月的大幅少增也直接反映到企業(yè)活期存款的減少，進而使得M1承壓，其三，企業(yè)補繳過往稅款也會對活期存款產(chǎn)生影響；另外，機關團體活期存款也計入M1，也可能對數(shù)據(jù)形成拖累。
與海外相比，我國M1的統(tǒng)計口徑實際較窄，其中最主要的是個人活期儲蓄并未納入M1進行統(tǒng)計，若在當前M1統(tǒng)計中增加住戶活期存款、貨幣基金、現(xiàn)金類理財?shù)软椖?，則其增速水平將有抬升。但對于數(shù)據(jù)運行趨勢，去年基數(shù)逐步回落對今年數(shù)據(jù)將有一定支撐，但若財政力度不及預期，仍難有向上動力。
7月末M0同比增速12%，前值11.7%，數(shù)據(jù)較高，從經(jīng)濟修復的角度看，三四線城市及農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟改善略弱，導致持幣需求增加，此外農(nóng)民工返鄉(xiāng)也增加了現(xiàn)金流通量。
金融數(shù)據(jù)“擠水分”
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