>> 銀河證券-2024年7月金融數(shù)據(jù)解讀：等待政策，等待M2-240813
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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7月M1同比-6.6%（前值-5%)，M2同比6.3%（前值6.2%）。新增社融7708億元，同比多增2342億元，社融增速8.2%(前值8.1%）。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元，貸款增速8.7%(前值8.8%)。
等待政策，等待M2?！皵D水分”之后的“M2”，因?yàn)椤案鎸?shí)”將變得“更有效”。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的“加強(qiáng)規(guī)范”，“促進(jìn)信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息”之后，某種程度上已告別“規(guī)模情節(jié)”的M2,其增速將更能反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。7月M2增速轉(zhuǎn)為上行，我們認(rèn)為是非常值得重視的積極變化，在下一階段逆周期宏觀政策“更加給力”的支持下，等待政策的落地，等待落地后的效果顯現(xiàn)，等待M2確認(rèn)上行趨勢(shì)。M2將成為更有效的金融指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，成為投資的重要標(biāo)尺。
新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期疊加“擠水分”，M1繼續(xù)滑落。M2底部企穩(wěn)，貸款增速延續(xù)下行，M2回升可能來(lái)自財(cái)政凈支出擴(kuò)張。MO連續(xù)4個(gè)月回升值得關(guān)注,持幣需求上升可能折射縣域經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好。M0持續(xù)回升，證明Ml1回落仍受單位活期存款增速下行的拖累，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期有效需求依然不足。7月PMI保持收縮區(qū)間，BCI企業(yè)銷售、利潤(rùn)、投資、招工前瞻指數(shù)均呈現(xiàn)環(huán)比走弱，企業(yè)預(yù)期可能較弱;7月30城商品房銷售面積環(huán)比-23.6%，同比降幅小幅收窄，新建住房銷售回暖速度偏緩;中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月乘用車銷售同比-10%，居民消費(fèi)動(dòng)能有待釋放，“兩新”政策效果有待觀察。從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，7月，人民幣存款減少8000億元，同比少減約3200億。其中，住戶存款減少3300億，非金融企業(yè)存款減少1.78萬(wàn)億，非銀存款增加7500億元，分別同比變動(dòng)+4793億元、-2500億元和+3370億元。存款利率下行的背景下，存款流向理財(cái)現(xiàn)象依然存在。
政府融資、表外融資、企業(yè)債券共同加速拉動(dòng)社融增速上行，有效社融增速結(jié)束連續(xù)12個(gè)月的下行，環(huán)比持平。外生融資保持加力，內(nèi)生融資需求也可能企穩(wěn)。7月社融同比多增2342億元，主要來(lái)自政府融資、表外融資、企業(yè)債券分別同比多增2802億元、970億元、738億元。對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款同比減少1131億元，是社融的主要拖累。有效社融（中長(zhǎng)期貸款+委托/信托貸款+企業(yè)直接融資）增速7月末為7.4%，環(huán)比持平，結(jié)束連續(xù)12個(gè)月的下行，持續(xù)性仍有待觀察。貸款增速環(huán)比下行0.1pct至8.7%，居民和企業(yè)表現(xiàn)都弱于去年同期。私人部門融資需求可能仍然偏弱，央行二季度問卷調(diào)查顯示，貸款需求指數(shù)環(huán)比一季度下行16.5pct。居民短貸同比少增，中長(zhǎng)貸環(huán)比明顯改善。企業(yè)中長(zhǎng)貸不到去年同期的一半，企業(yè)投資意愿偏弱。企業(yè)短貸同比多減1715億元，禁止手工補(bǔ)息仍有重要影響。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在4月后的表現(xiàn)明顯弱于一季度，連續(xù)四個(gè)月低于過(guò)去3年均值，而一季度則均高于過(guò)去3年均值。映射一季度財(cái)政支出偏強(qiáng)且在支出結(jié)構(gòu)上仍然偏向基建，4月后政府項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的拉動(dòng)作用可能減弱。央行二季度問卷調(diào)查顯示，基礎(chǔ)建設(shè)貸款需求指數(shù)為53.6%，環(huán)比一季度下滑10pct。
金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè):2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表明貨幣政策總體基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑泿耪吣繕?biāo)由金融穩(wěn)定切換至促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將為“保5”創(chuàng)造條件。相較1季度，弱化“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，強(qiáng)調(diào)“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，“增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”。總之，“支持性”的貨幣政策將形成對(duì)金融數(shù)據(jù)的拉動(dòng)力量。同時(shí)積極的財(cái)政政策將“持續(xù)用力，更加給力”，8月份、10月份將迎來(lái)政府融資高峰?；谑罩笨冢陜?nèi)仍有可能有萬(wàn)億新增國(guó)債的加力，外生融資將形成對(duì)社融的重要支撐。同時(shí)，以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大內(nèi)需的主線將構(gòu)成拉動(dòng)金融數(shù)據(jù)的邊際增量。盡管如此，金融數(shù)據(jù)仍需面對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛，信貸已有供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，這些均是金融數(shù)據(jù)的下拉力量。兩種力量交織下，金融數(shù)據(jù)雖有下行壓力，但韌性尤在。我們預(yù)測(cè)M1、M2全年增速可能在三季度企穩(wěn)，四季度回升，全年分別實(shí)現(xiàn)-5.1%和6.8%的增長(zhǎng)。社融和信貸的全年增速約在7.8%和8.20%。
貨幣政策展望:“順風(fēng)”的逆周期已開啟，未來(lái)有可能繼續(xù)降準(zhǔn)、降息。貨幣政策目標(biāo)已由金融穩(wěn)定切換至促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在9月美聯(lián)儲(chǔ)降息幾乎已成定局的背景下，中國(guó)貨幣政策寬松的空間在三季度再次打開。央行連續(xù)10個(gè)月保持政策利率不變的操作在7月被打破，而7月的降息是新一輪貨幣階段性寬松的開始，年內(nèi)降息幅度仍有10-30BP的空間。未來(lái)幾個(gè)月MLF的到期量較大，8月、9月分別有4010億元、5910億元到期。我們測(cè)算，8月、9月、10月份政府債券凈融資額分別為13635億元、6640億元和12102億元，政府債迎來(lái)融資的階段高峰。未來(lái)仍有進(jìn)一步釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的必要，降準(zhǔn)也可能會(huì)到來(lái)，幅度可能在25-50BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.政府債券發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息的風(fēng)險(xiǎn)
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