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常態(tài)化、有兜底的集采逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)，以價(jià)換量、國(guó)產(chǎn)化率提升邏輯走通。1）范圍基本全覆蓋，自2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)高值耗材帶量采購(gòu)品類逐漸完善，目前除主動(dòng)脈介入、結(jié)構(gòu)性心臟病等產(chǎn)品外，高值耗材領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)全部集采；2）降幅逐漸溫和，以國(guó)采為例，從20年冠脈支架的93%到23年人工晶體的60%。3）以價(jià)補(bǔ)量邏輯逐漸走通疊加部分產(chǎn)品續(xù)約提價(jià)：以冠脈支架為例，2020年全國(guó)首次集采平均降幅達(dá)到93%，價(jià)格下降到出廠價(jià)以下。2022年續(xù)標(biāo)價(jià)格平均漲幅為25%，雖然價(jià)格仍然維持在700-800元之間，但量的增長(zhǎng)幅度明顯，首年意向采購(gòu)量平均漲幅為222%。4）國(guó)產(chǎn)化率提升：根據(jù)威高骨科招股書(shū)，2019年僅排名前三位的外資廠商強(qiáng)生、美敦力、史賽克合計(jì)份額為59%，集采后國(guó)產(chǎn)品牌份額為90%，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)十分顯著。部分外資如捷邁報(bào)價(jià)過(guò)高未中標(biāo)，目前其脊柱業(yè)務(wù)已完全撤出中國(guó)市場(chǎng)。
　　看好低滲透率、低國(guó)產(chǎn)化率或競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)秀賽道——電生理、左心耳封堵器、外周動(dòng)脈支架、密網(wǎng)支架、慢性缺血類顱內(nèi)藥物支架等。高值耗材領(lǐng)域在集采大背景下，多數(shù)領(lǐng)域目前競(jìng)爭(zhēng)較為充分，成長(zhǎng)性有限，因此我們認(rèn)為目前處于低滲透率、低國(guó)產(chǎn)化率的賽道有長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性，其次目前競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)秀賽道的企業(yè)有望發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，率先打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。綜上我們統(tǒng)計(jì)了各賽道滲透率、國(guó)產(chǎn)化率、CR3以及主要參與廠商數(shù)量數(shù)據(jù)，看好電生理（滲透率10%、國(guó)產(chǎn)化率12.5%、CR385%）、左心耳封堵器（滲透率6%、國(guó)產(chǎn)化率25%、CR395%）、外周動(dòng)脈支架（滲透率1%、國(guó)產(chǎn)化率10%、CR366%），密網(wǎng)支架（滲透率1%，CR390%）、慢性缺血類顱內(nèi)藥物支架（滲透率＜10%，CR3100%）等。此外集采較充分領(lǐng)域，建議關(guān)注滲透率提升帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，如骨科、冠脈血管介入領(lǐng)域。
　　高值耗材出海目前普遍體量較小，后續(xù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。從體量上看，目前心腦血管介入、骨科賽道海外收入體量相對(duì)較大；從收入占比來(lái)看，電生理賽道為15.3%，主動(dòng)脈及外周介入與骨科賽道為12.7%；從2023年海外收入增速來(lái)看，眼科、骨科、電生理賽道相對(duì)較快。高值耗材出海難度大，注重臨床價(jià)值提升，未來(lái)潛力巨大。設(shè)備采購(gòu)主要由醫(yī)院采購(gòu)決定，較為注重性價(jià)比，而相比之下，高值耗材的使用主要由臨床醫(yī)生決定，企業(yè)需要對(duì)醫(yī)生進(jìn)行培訓(xùn)，積累足夠臨床數(shù)據(jù)，而國(guó)產(chǎn)企業(yè)大部分不具備在海外開(kāi)展學(xué)術(shù)支撐的能力，純粹依靠經(jīng)銷商很難做好高值耗材的國(guó)際化。隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸取代進(jìn)口份額，未來(lái)挖掘海外市場(chǎng)潛力成為必然選擇。
　　相關(guān)標(biāo)的：1）低滲透率、低國(guó)產(chǎn)化率或競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)秀賽道：惠泰醫(yī)療、微電生理、心脈醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)、心泰醫(yī)療、先健科技等；2）集采較充分、看長(zhǎng)期滲透率提升賽道：樂(lè)普醫(yī)療、三鑫醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、山外山、藍(lán)帆醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、愛(ài)博醫(yī)療、三友醫(yī)療、威高骨科、奧精醫(yī)療等；3）出海：賽諾醫(yī)療、微創(chuàng)系、愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、山外山、時(shí)代天使，健帆生物、西山科技、藍(lán)帆醫(yī)療等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)。