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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.9億元，同增28.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.54億元，同增55.5%。其中，二季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.4億元，同增23.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為0.9億元，同增21.2%。
　　境外業(yè)務(wù)高增，境外收入占比超半。上半年，公司的境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.32億元，同比增4.22%；境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入11.59億元，同比增55.16%。截至中期報(bào)告，公司在境內(nèi)和境外的收入份額為41.79%和58.21%，境外收入占比超半。
　　美洲及其它境外市場銷售高增，歐洲銷售保持穩(wěn)健增長。上半年，美洲、歐洲和其它境外市場的銷售額分別為7.29億元、2.95億元和1.36億元，分別同比增長65.42%、13.78%和185.71%。美洲和其它境外市場銷售高增，歐洲銷售保持穩(wěn)健增長。
　　主打劑型保持穩(wěn)健的較高增長，飲劑銷售額減少。上半年，主打劑型軟膠囊、軟糖和粉劑分別錄得銷售額8.89、4.86和1.42億元，同比增長26.8%、60.55%和13.29%，三者在收入中的占比分別為44.68%、24.41%和7.13%，是銷售體量和銷售占比較大的前三款劑型。上半年，飲品的銷售額減少至1.4億元，同比下降14.36%。
　　毛利率上升顯著，規(guī)模效應(yīng)及成本周期下行是主要原因。上半年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率提升2.14%至31.61%，其中軟膠囊、軟糖和粉劑的毛利率分別提升0.27%、6.21%和4.43%，至25.72%、47.79%和23.68%。按地區(qū)看，美洲市場的毛利率提升6.89%至27.47%，國內(nèi)市場提升2.2%至34.67%，歐洲和其它境外市場微幅提升至34.45%和35.33%。通過對美國BF平臺的整合運(yùn)營，BF訂單飽滿、增長有力，業(yè)務(wù)不斷減虧，促發(fā)了良好的規(guī)模效應(yīng)，從而提升了在美資產(chǎn)的毛利率。但是，由于BF的部分劑型毛利率較低，拉低了資產(chǎn)整體的盈利。此外，報(bào)告期中成本處于下行周期也是毛利率上升的主要原因。
　　隨著資產(chǎn)運(yùn)營規(guī)模擴(kuò)大，公司的財(cái)務(wù)、研發(fā)和銷售費(fèi)率均有所上升。上半年，公司的財(cái)務(wù)、研發(fā)和銷售費(fèi)率分別同比增加0.7、0.37和0.43個(gè)百分點(diǎn)。但得益于規(guī)模效應(yīng)以及成本周期下行，本期公司的銷售凈利率仍同比上升1.66個(gè)百分點(diǎn)至6.83%，凈資產(chǎn)收益率大幅提升3個(gè)百分點(diǎn)至6.62%。隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大及各項(xiàng)費(fèi)率趨穩(wěn)，公司的股東回報(bào)率有望進(jìn)一步抬升。
　　投資評級：我們預(yù)測公司2024、2025、2026年的每股收益分別為1.71、2.12和2.5元，參照公司8月13日收盤價(jià)，對應(yīng)的市盈率分別為14.55倍、11.71倍和9.96倍。我們維持對公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行將會導(dǎo)致主業(yè)毛利率回落；財(cái)務(wù)、銷售等費(fèi)率持續(xù)升高，將侵蝕公司盈利。下階段如美國經(jīng)濟(jì)走弱，將會影響公司在美業(yè)務(wù)的訂單。