>> 東方證券-7月社融數(shù)據(jù)點評：低基數(shù)下社融增速反彈，M1同比降幅擴大-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫國翔 |
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事件：2024年8月13日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，2024年7月社會融資規(guī)模增量為7708億元，比上年同期多增2342億元；社會融資規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%（前值8.1%）。
雖然新增社融同比轉(zhuǎn)為多增且存量同比反彈，但低基數(shù)是主要推動，絕對水平仍處低位（本月增量為2017年至今同期次低水平），分項來看，人民幣貸款增量同比變化幅度有所好轉(zhuǎn)，同時政府債券發(fā)行規(guī)模延續(xù)同比多增：
社融口徑下7月新增信貸-767億元，同比多減1131億元，較上個月同比少增10486億元有所好轉(zhuǎn)。當前央行仍在致力于促進信貸均衡投放，盤活低效存量金融資源，整治資金空轉(zhuǎn)和手工補息，引導信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，如加大力度支持普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款等。不過需注意，7月新增信貸規(guī)模為負，較為罕見，不過7月為信貸小月，本身走弱可能性較大。結(jié)構(gòu)上（金融機構(gòu)口徑），受地產(chǎn)基數(shù)回落影響，居民中長期貸款回暖。居民貸款減少2100億元，同比多減93億元（3930億元），其中短貸同比多減821億元（少增2443億元）；低基數(shù)下，中長期貸款同比多增772億元（少增1428億元）。2023年7月中長期貸款同比多減2158億元，為2023年3-12月最低值，可以形成印證的是，2023年7月末30大中城市商品房成交面積（4周移動平均）同比增速轉(zhuǎn)負。
地產(chǎn)基數(shù)變化可能同樣是企業(yè)中長期貸款好轉(zhuǎn)的原因之一。7月企業(yè)新增貸款1300億元，同比少增1078億元（6503億元）。其中短貸同比多減1715億元（少增749億元），不過值得注意的是，7月企業(yè)票據(jù)融資同比多增1989億元（428億元），其多增幅度基本與短期貸款融資多減幅度相當，存在信貸大月過后用票據(jù)沖量的可能；中長期貸款有所好轉(zhuǎn)，同比少增1412億元（6233億元），2023年7月為當年企業(yè)中長期貸款同比轉(zhuǎn)為少增的首月，說明企業(yè)中長期貸款同比變化幅度改善很可能與房地產(chǎn)相關(guān)基數(shù)的變動（如房企貸款）存在聯(lián)系。此外，企業(yè)債券同比多增738億元（少增149億元）。
7月政府債發(fā)行基本維持6月的節(jié)奏，且財政支出節(jié)奏有所加快。社融口徑下政府債券新增規(guī)模為6911億元，同比多增2802億元（3105億元），且財政存款同比減少了2625億元（增加2303億元），繼連續(xù)兩個月同比多增后首次轉(zhuǎn)為減少。
表外三項同比轉(zhuǎn)為少減。7月表外三項合計減少755億元，同比少減970億元（6月多減400億元）。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是少減的主要原因，同比少減888億元（多減1355億元）；委托貸款同比多增338億元（少減53億元）；信托貸款多減256億元（多增902億元）。
M0、M2同比升幅擴大，M1同比降幅擴大。7月M0、M1、M2同比增速分別為12%、-6.6%、6.3%（11.7%、-5%、6.2%）。自1996年以來，貨幣供應(yīng)量同比變化呈現(xiàn)出這樣的結(jié)構(gòu)特征的情況并不多見，除了1、2月之外，僅有7次（全部發(fā)生在2021年以后）?？赡芘c以下三點原因有關(guān)：（1）財政支出加速，釋放了貨幣供應(yīng)；（2）企業(yè)投資意愿有限，且“存款搬家”現(xiàn)象減弱但并未完全消失，導致M1承壓。企業(yè)存款規(guī)模延續(xù)收縮，非金融企業(yè)存款減少17800億元，同比多減2500億元（少增10601億元），同時非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款同比多增3370億元（少減1520億元）；（3）居民消費信心和預(yù)期有待改善，當前可能傾向于持有現(xiàn)金或儲蓄（居民存款同比少減4793億元，上個月少增5336億元），推升M0或M2同比。
總體來看：（1）企業(yè)和居民長期信貸是改善的主要動能，但部分和房地產(chǎn)基數(shù)變化有關(guān)；（2）政府債券發(fā)行節(jié)奏維持穩(wěn)定；（3）防范資金沉淀空轉(zhuǎn)，引導信貸合理增長、均衡投放，增強貸款增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性仍是央行工作重點。
風險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風險；海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風險。
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