>> 中郵證券-7月金融數(shù)據(jù)解讀：“價格型”調(diào)控下的融資增速-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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主要數(shù)據(jù)
2024年7月新增信貸2600億，同比少增859億；新增社融7708億，同比多增2342億，增速回升至8.2%;M2小幅回升0.1%至6.3%。
口徑差異：社融新增信貸縮減，主因非銀貸款季節(jié)性
社融口徑信貸負增長，明顯低于全口徑新增信貸，主因差異項非銀和境外貸款季初季節(jié)性回升。7月社融口徑信貸為-767億，與全口徑信貸相差超3千億，二者差異在于后者包含非銀和境外貸款，7月非銀和境外貸款均環(huán)比季節(jié)性回升，也解釋了兩口徑下信貸的差距。
拖累項：企業(yè)長貸和居民短貸映射需求不足結(jié)構(gòu)
低基數(shù)下7月信貸延續(xù)少增，其中企業(yè)中長貸和居民短貸為主要拖累。（1）7月企業(yè)中長貸新增1300億，同比少增1412億，今年地方專項債等發(fā)行進度偏慢，對應(yīng)拉動的企業(yè)中長期的配套融資支撐偏弱。（2）7月居民短貸增量為-2156億，同比多減821億。7月核心CPI進一步回落至0.4%的歷史低位，居民消費需求維持弱勢。
支撐項：票據(jù)和政府債或是未來融資修復(fù)的主要抓手
票據(jù)和政府債或仍將為下半年社融的兩個重要支撐。（1）7月新增票據(jù)融資同比多增1989億，表內(nèi)票據(jù)和企業(yè)短貸合計僅同比多增274億，短貸的減少伴隨著表內(nèi)票據(jù)融資的加速可能顯示了票據(jù)對短貸的替代效應(yīng)。(2) 7月政府債凈融資6911億，同比多增2802億，仍為社融主要支撐項。近期政治局會議部署加快專項債發(fā)行，預(yù)計近期政府債將迎發(fā)行高峰，8-10月單月凈融資規(guī)模料達到1-1.3萬億。
貨幣增速：企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移可能接近出清
取消“手工補息”影響接近出清，企業(yè)活期持續(xù)大幅多減，但低基數(shù)和居民存款支撐下M2增速小幅回升。（1）7月單位活期存款同比多減近萬億，存款轉(zhuǎn)移仍在延續(xù)，不過預(yù)計伴隨“手工補息”整改步入尾聲,8月之后存款轉(zhuǎn)移影響趨于出清。（2）7月M2增速小幅回升0.1%至6.3%，除低基數(shù)外，也與居民和非銀存款季節(jié)性增加有關(guān)。
增速區(qū)間：中介目標轉(zhuǎn)換，合意增速紅線關(guān)注8%
往后來看，合意增速紅線關(guān)注8%。(1)若下半年信貸不再少增，年末信貸增速仍能維持8.5%，社融增速將維持在8.1%附近；若下半年信貸投放仍少增，則年末信貸增速下行至8%附近，社融增速會在8%以下。貨幣政策從數(shù)量型向價格型目標轉(zhuǎn)換過程中，數(shù)量型中介目標的“匹配”要求何去何從，需要關(guān)注?！皵D水分”和降低規(guī)模訴求引導(dǎo)下，當前融資增速仍在下行階段，但并非如以往“數(shù)量型”調(diào)控的階段，是引發(fā)貨幣寬松落地的契機。貨幣政策在寬松立場和調(diào)控“利率風險”之間權(quán)衡，后續(xù)更加關(guān)注融資增速下行接近8%時的政策態(tài)度。
風險提示：
政策寬松力度不及預(yù)期。
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