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事件概述
　　2024H1年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為22.96/4.16/4.01/3.89億元、同比增長25.57%/37.79%/33.65%/59.91%，非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助0.15億元（同比增長90.2%）；經(jīng)營現(xiàn)金流略低于歸母凈利主要由于存貨及應(yīng)收增加，收入和利潤增速均超出市場預(yù)期，利潤超預(yù)期主要由于費(fèi)用率下滑以及增值稅加計(jì)抵減影響1600萬元。24Q2單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為14.96/3.38/3.25億元、同比增長32%/36%/31%。
　　2024中期每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，分紅率為56.22%，對應(yīng)年化股息率為3.3%。
　　2024年8月12日，為了更好地提升運(yùn)營效率，公司擬將臨海大洋工業(yè)園區(qū)內(nèi)拉頭等相關(guān)工序統(tǒng)一調(diào)整至臨海邵家渡工業(yè)園，將募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2.2億米高檔拉鏈擴(kuò)建項(xiàng)目”實(shí)施地點(diǎn)在原有“浙江省臺州市臨海大洋工業(yè)園”的基礎(chǔ)上增加“浙江省臺州市臨海邵家渡工業(yè)園”。
　　分析判斷: 
　　上半年訂單增長顯著，收入增長主要來自產(chǎn)能利用率大幅提升貢獻(xiàn)。（1）分產(chǎn)品來看，紐扣增速略高于拉鏈：24H1拉鏈業(yè)務(wù)收入為12.59億元，同比增長25.57%，其中產(chǎn)能增長3.53%至4.4億米；紐扣業(yè)務(wù)收入為9.27億元，同比增長27.13%，其中產(chǎn)能增長1.72%至59億粒，拉鏈與紐扣總產(chǎn)能利用率同比提升13.62PCT至70.73%，從而推出量增約24%、價格增長不多；其他服飾輔料（主要為織帶）收入為0.76億元，同比增長23.23%。（2）分地區(qū)來看，國外增長略好于國內(nèi)：24H1國內(nèi)/國際收入分別為15.36/7.60億元、同比增長24.81%/27.15%。境內(nèi)/境外（孟加拉國、越南）產(chǎn)能利用率分別為75.49%/49.59%、同比提升16.57/4.93PCT，伴隨公司越南工業(yè)園的建成投產(chǎn)，海外市場品牌知名度和客戶滿意度的持續(xù)提升，2024年上半年訂單增長明顯，產(chǎn)能利用率實(shí)現(xiàn)較大提升。境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比為82%/18%。
　　原材料上漲背景下毛利率微增，凈利率增幅高于毛利率主要由于其他收益增長。（1）24H1公司毛利率為41.80%、同比提升0.58PCT，其中拉鏈/紐扣毛利率分別為42.89%/42.09%、同比提升0.34/0.27PCT；24H1公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為18.11%/17.5%、同比提升1.6/1.1PCT。從費(fèi)用來看，24H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.96%/9.07%/3.61%/-0.59%、同比增加0.12/-0.68/-0.26/-0.14PCT，銷售費(fèi)用率增加主要由于職工薪酬同比增長37%。其他收益/收入為1.6%、同比提升1.16PCT，主要由于政府補(bǔ)助及增值稅加計(jì)抵減增加；所得稅/收入同比增加1.03PCT。（2）24Q2毛利率/歸母凈利率為43.87%/22.6%、同比提升0.49PCT/0.66PCT；24Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為同比增長0.53/-1.08/-0.57/1.54PCT；其他收益占比提升0.9PCT;資產(chǎn)及信用減值損失占比增長0.23PCT；所得稅占比增加-0.49PCT。
　　庫存增加來自訂單增長。24H1公司存貨為7.78億元、同比增長29%，其中紐扣/拉鏈存貨為5.8億粒/2967.27萬米，同比增長25.44%/22.39%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為93.12天、同比減少4.56天。公司應(yīng)收賬款為6.82億元、同比增長33.54%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.97天、同比減少1.08天、環(huán)比減少3.1天。公司應(yīng)付賬款為6.15億元、同比增長36.66%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為73.02天、同比減少5.27天、環(huán)比減少13.72天。
　　投資建議
　　公司作為國內(nèi)服飾輔料龍頭企業(yè)，市場給予了較高估值溢價主要在于：憑借高智能化和信息化水平，長期存在搶占YKK份額空間，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，疊加高分紅。1）短期來看，受益于下游去庫存結(jié)束，24年下半年有望延續(xù)增長態(tài)勢，但增速可能由于基數(shù)抬升而放緩。2）公司“產(chǎn)品+服務(wù)”經(jīng)營理念有望深度綁定客戶，隨著老客戶訂單份額提升及新客戶拓展有望進(jìn)一步提高市占率，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級有望帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升。3）公司積極布局海外產(chǎn)能，隨著越南產(chǎn)能投產(chǎn)及孟加拉產(chǎn)能爬坡，進(jìn)一步提升產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，搶占市場份額?？紤]到上游去庫順利，公司訂單增長態(tài)勢良好，上調(diào)公司24-26年?duì)I收預(yù)測45.10/51.75/57.19億元至47.02/52.55/58.52億元；考慮增值稅加計(jì)抵減因素，上調(diào)24-26年歸母凈利6.6/7.6/8.5億元至7.1/8.1/9.1億元，對應(yīng)上調(diào)24-26年EPS0.56/0.65/0.73元至0.60/0.69/0.78元，2024年8月13日收盤價12.08元對應(yīng)PE分別為20/17/16X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。