>> 華金證券-美國CPI點評：薪資替代需求成為美國核心CPI的決定變量-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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美國7月核心CPI再度小幅降溫，主要拖累從之前的油價相關(guān)分項轉(zhuǎn)變?yōu)榕c薪資高度相關(guān)的商品和服務(wù)分項。據(jù)美國勞工統(tǒng)計局當(dāng)?shù)貢r間8月14日上午公布的數(shù)據(jù)，美國7月CP（I經(jīng)季節(jié)調(diào)整，下同）、核心CPI同比均較6月下行0.1個百分點，分別降至2.9%和3.2%，分別降至2021年4月和5月以來的低點；其中核心CPI環(huán)比上漲0.17%，整體符合市場此前已經(jīng)降溫的通脹預(yù)期。而從結(jié)構(gòu)來看，我們此前分析認(rèn)為呈暫時性特征為主的油價下跌向耐用消費品的滲透問題稍有緩解，但與薪資相關(guān)度更高的非耐用消費品價格環(huán)比大跌成為新的主要拖累。這一方面意味著美國居民消費需求整體仍較為穩(wěn)定，不至于拖累美國經(jīng)濟(jì)迅速陷入衰退；另一方面如果美國勞動力市場持續(xù)疲弱導(dǎo)致薪資增速連續(xù)大幅下降，美聯(lián)儲仍存在以更大幅度降息的可能。
7月核心CPI結(jié)構(gòu)此消彼長：5-6月因油價連續(xù)大跌形成價格滲透的耐用消費品跌幅收窄；但核心非耐用品轉(zhuǎn)跌、非房租核心服務(wù)反彈但幅度較為溫和，顯示來自薪資的支持轉(zhuǎn)弱。7月美國核心CPI環(huán)比0.17%，較6月改善0.11個百分點，結(jié)構(gòu)與5-6月形成此消彼長的差異：1）耐用消費環(huán)比（-0.3%）改善0.2個百分點并來到4個月以來最好水平，這是隨著油價的止跌而同步出現(xiàn)的，驗證了我們此前的判斷，即耐用消費品價格此前的大幅下降并非消費需求迅速降溫所致，而是油價連續(xù)大跌的滲透效應(yīng)，這一短期因素未來有望進(jìn)一步有所緩解。2）受油價和薪資共同影響的非房租核心服務(wù)價格，7月環(huán)比（0.26%）較6月改善0.23個百分點，但月漲幅仍低于上半年平均水平，薪資增速近期的下行可能對反彈幅度形成了一定的限制。3）更為純粹地與薪資增長趨勢相關(guān)的核心非耐用消費品價格則出現(xiàn)了環(huán)比的大幅下滑（-0.33%），單項環(huán)比增速較6月下滑達(dá)0.65個百分點，同樣顯示薪資對核心通脹的支持能力有所弱化；當(dāng)然考慮到這一分項的月度波動幅度一向較大，單月如此大幅的下滑仍具有較強(qiáng)的暫時性特征，不排除未來重新修復(fù)的可能性。4）房租環(huán)比（0.35%）從6月的谷底溫和上行0.15個百分點，這與美國房地產(chǎn)市場在本輪緊縮周期中對高利率的“脫敏”表現(xiàn)是一致的?？傮w來看，7月核心通脹的結(jié)構(gòu)變化在很大程度上將令市場對美國經(jīng)濟(jì)迅速陷入衰退的擔(dān)憂趨于緩解，居民消費需求的整體趨勢仍然較為穩(wěn)定；但同時，近期已經(jīng)弱化的美國就業(yè)和薪資數(shù)據(jù)成為更具決定性的通脹主導(dǎo)力量，如果勞動力市場持續(xù)正?；踔裂杆俳禍?，那么核心通脹仍可能打開美聯(lián)儲采取更激進(jìn)的降息路徑的空間。
那么美國勞動力市場近期的降溫趨勢會強(qiáng)化還是逆轉(zhuǎn)？從美國實體供需循環(huán)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的角度來看，當(dāng)前兩種情形的概率可能仍大體平衡。一方面，7月美國勞動力市場緊張程度持續(xù)緩解并且確實已經(jīng)對薪資增速形成一定拖累；但另一方面，也應(yīng)當(dāng)看到7月美國失業(yè)率的上行是與勞動參與率提升也即勞動力供給的暫時性增加密切相關(guān)，并且7月就業(yè)表現(xiàn)較差的主要行業(yè)大類（信息金融地產(chǎn)、政府部門和教育醫(yī)療等）普遍存在需求較為穩(wěn)定而就業(yè)的短期波動較大的特征。加之美國二季度消費需求回升，勞動力市場放緩是否一蹴而就仍需更多數(shù)據(jù)支持。總體上，我們傾向于認(rèn)為今年年底前美國的薪資和核心通脹同比增速趨勢預(yù)計較為平坦而非連續(xù)下行，美聯(lián)儲在今年9月、12月各降息一次25BP仍是我們當(dāng)前認(rèn)為概率最大的路徑。而已經(jīng)啟動降息的歐、英，和為穩(wěn)定匯率而近期實施強(qiáng)行加息縮表的日本，都可能面對較美國更為嚴(yán)峻的內(nèi)需降溫風(fēng)險，后者可能導(dǎo)致其央行未來降息路徑的更快陡峭化，并可能令美元指數(shù)年底前再度走強(qiáng)或維持高位。海外經(jīng)濟(jì)和貨幣分化尚未收斂，穩(wěn)匯率目標(biāo)重要性提升背景下國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松空間仍然不大。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)貨幣分化加劇、美元指數(shù)再度上行導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大風(fēng)險。
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