>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 856KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱國(guó)廣 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20240814：7月社融：政府債融資高增，財(cái)政端加快發(fā)力
在短期內(nèi)金融“擠水分”以及經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，7月社融相對(duì)承壓，但財(cái)政端發(fā)力有助于下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速。7月新增社融7708億元，同比多增2342億元，主要靠政府債融資支撐，而新增人民幣貸款相對(duì)較低，一方面反映出金融數(shù)據(jù)“擠水分”效果依舊持續(xù)，雖然造成總量指標(biāo)的下降，但是一定程度上有助于提質(zhì)增效；另一方面反映出當(dāng)前結(jié)構(gòu)上依然有待優(yōu)化，尤其是企業(yè)中長(zhǎng)貸本期產(chǎn)生較大拖累，票據(jù)沖量明顯，反映企業(yè)主動(dòng)投資意愿不高。往后看，短期內(nèi)金融“擠水分”以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的大方向不會(huì)改變，金融總量數(shù)據(jù)可能依舊承壓。但下半年，財(cái)政發(fā)力有望提速，當(dāng)前政府債融資持續(xù)高增，財(cái)政存款也有所下滑，反映出財(cái)政端正逐步加快融資來(lái)對(duì)廣義財(cái)政支出形成支撐，下半年在財(cái)政政策的發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加速。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
固收金工
固收點(diǎn)評(píng)20240814：債市需要擔(dān)心負(fù)反饋嗎？
央行在2024Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，辟出專欄《資管產(chǎn)品凈值機(jī)制對(duì)公眾投資者的影響》，對(duì)今年長(zhǎng)債利率下行情況下產(chǎn)品凈值走高背后的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，并以2022年銀行理財(cái)大規(guī)模贖回潮為例。但根據(jù)銀行理財(cái)?shù)募緢?bào)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)自2022Q4出現(xiàn)贖回潮后，理財(cái)就明顯降低了固定收益類資產(chǎn)的配置比重，從2022Q4的88.77%下降到2024Q1的61.24%，轉(zhuǎn)而增加了現(xiàn)金及銀行存款的比例，從2022Q4的4.36%上行至2024Q1的26.6%。由于這一變化，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)抗債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)，且理財(cái)投資者已逐漸適應(yīng)產(chǎn)品凈值化后的波動(dòng)情況，預(yù)計(jì)投資行為將更加趨于理性。另外，基于我們上文的測(cè)算，對(duì)收益率上行幅度容忍度最低的持有期6個(gè)月的啞鈴型組合的虧損閾值為20bp，對(duì)應(yīng)10年期國(guó)債收益率到2.3%左右的水平，此前金融時(shí)報(bào)對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合意區(qū)間2.5%-3%，但收益率上行幅度過(guò)快也會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此我們預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在上行后，將在2.2%-2.3%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，沒(méi)有達(dá)到造成負(fù)反饋的水平。
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