>> 山西證券-光伏行業(yè)中期策略：不懼陣痛，低碳前行-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 1980KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
肖索,賈惠淋 |
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投資要點：
光伏行業(yè)供需失衡，產(chǎn)品價格階段性下行：
1）光伏行業(yè)需求增速階段性下行：國內(nèi)來看，受2023年基數(shù)較高等因素影響，2024年1-6月，全國光伏新增裝機同比+30.7%，短期增速放緩。展望后續(xù)，國家碳達峰碳中和目標不變，二十大三中全會強調(diào)了健全綠色低碳發(fā)展機制；疊加國家陸續(xù)出臺政策強調(diào)保障可再生能源消納能力，新能源裝機長期景氣度向上。國外來看，美國下半年因關(guān)稅政策變化、歐洲受庫存因素影響，預(yù)計出貨節(jié)奏均有所放緩；而亞非拉等低價市場，由于產(chǎn)品價格降至底部，需求有望抬升。整體來看，全球光伏需求穩(wěn)步上行，2030年前新增裝機需求有望達到1000GW。
2）光伏行業(yè)供給增速開始放緩：根據(jù)百川數(shù)據(jù)，今年光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)達產(chǎn)率下行，近期處于近一年底部位置。截至2024年6月底，硅料企業(yè)開工率為66.9%，硅片企業(yè)開工率為59.9%，電池片企業(yè)開工率為65.2%；東南亞產(chǎn)能停工停產(chǎn)。選取光伏主產(chǎn)業(yè)鏈36家A股上市公司進行統(tǒng)計，主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流持續(xù)惡化，經(jīng)營性現(xiàn)金轉(zhuǎn)負，固定資產(chǎn)增速放緩，在建產(chǎn)能延遲投產(chǎn)。
3）主產(chǎn)業(yè)鏈進入虧損現(xiàn)金階段：目前，主產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)均處于虧損狀態(tài)。根據(jù)測算數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)凈利潤持續(xù)為負值；5月開始，硅料環(huán)節(jié)凈利潤轉(zhuǎn)負，主產(chǎn)業(yè)鏈全面虧損。從披露半年報預(yù)報的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來看，大多數(shù)企業(yè)處于凈利潤虧損狀態(tài)；且與一季度相比，二季度大多主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)預(yù)期虧損加劇。基于上市公司財報數(shù)據(jù)，行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈在手現(xiàn)金約2000-2500億元，預(yù)計經(jīng)營性的現(xiàn)金虧損持續(xù)時間不會太長。
光伏行業(yè)新技術(shù)仍在推進，關(guān)注BC、HJT、顆粒硅、疊柵和0BB：
1）BC和HJT繼續(xù)推進，非硅成本逼近TOPCon：整體產(chǎn)能供給過剩的背景下，新技術(shù)及差異化競爭是同質(zhì)化競爭破局的關(guān)鍵。隆基綠能和愛旭股份在BC電池技術(shù)上布局領(lǐng)先，預(yù)計到2025年年底，隆基綠能HPBC二代產(chǎn)能將會達到50GW左右，BC一代產(chǎn)能20GW左右。愛旭股份珠海一期10GWABC電池及組件項目已達產(chǎn)，義烏首期規(guī)劃15GWABC產(chǎn)能，濟南首期10GW產(chǎn)能預(yù)計于2025年上半年投產(chǎn)。根據(jù)隆基綠能公司預(yù)測，預(yù)計2025年底BC組件的成本會和TOPCon持平或低于TOPCon水平。此外，愛旭股份董事長陳剛表示，目前ABC的材料成本比TOPCon低20%-30%，預(yù)計濟南工廠投產(chǎn)后，生產(chǎn)成本會有望比TOPCon低3-5分/W。
2）0BB及疊柵技術(shù)降低銀耗，推升組件功率：0BB技術(shù)可以從四個方向降低電池片的成本：取消主柵純銀漿料的使用，能使TOPCon銀的用量減少10%以上，HJT純銀漿料減重20-30mg/片；降低細柵的成本；推動硅片薄片化至100μm甚至更低；或可減少原先第二、第四道的絲網(wǎng)印刷機。疊柵技術(shù)能降低銀耗；提效方面，疊柵技術(shù)采用了超高表面反射率的極細三角導(dǎo)電絲，可使電池表面的等效遮光面積降低到1%以下。此外，雙面POLO鈍化技術(shù)與疊柵技術(shù)匹配度高。
3）顆粒硅優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)：顆粒硅具有成本低、能耗低、品質(zhì)高、低碳等優(yōu)勢，使其能夠在在全球碳減排趨勢及當前成本為王的競爭格局下，市占率不斷提高。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024年）》，隨著2023年顆粒硅市場占比上漲至17.3%，棒狀硅的占比為82.7%。
投資建議：亞非拉光儲需求快速增長的方向，重點推薦：陽光電源、德業(yè)股份；光伏新技術(shù)方向重點推薦：愛旭股份、隆基綠能；光伏玻璃環(huán)節(jié)重點推薦：福萊特。建議積極關(guān)注：阿特斯、福斯特、協(xié)鑫科技、中信博、邁為股份、晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、時創(chuàng)能源、旗濱集團、信義光能、京山輕機、大全能源、麥迪科技。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴展帶來的競爭環(huán)境惡化；新技術(shù)投產(chǎn)不及預(yù)期；國際競爭格局惡化；國內(nèi)政策支持力度減弱；新型光伏電池降本提效速度不及預(yù)期等
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