>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告釋放了哪些信號(hào)？-240815
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2024/8/15 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有哪些看點(diǎn)？面對(duì)嚴(yán)峻的外部環(huán)境和國(guó)內(nèi)有效需求不足的雙重壓力，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)了7月政治局會(huì)議精神，即增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)一步明晰了下一步的施政思路，通過穩(wěn)健的貨幣政策來平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系。具體來看，二季度貨幣政策報(bào)告的看點(diǎn)主要集中在三方面：
一、穩(wěn)增長(zhǎng)：延續(xù)7月政治局論調(diào)，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。
內(nèi)外壓力，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)以鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)。央行指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨國(guó)際國(guó)內(nèi)雙重壓力，一方面“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，另一方面“國(guó)內(nèi)有效需求不足，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化也造成一定挑戰(zhàn)”，在此基礎(chǔ)下二季度報(bào)告繼續(xù)延續(xù)7月政治局會(huì)議精神，即“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)”，這一點(diǎn)與一季度報(bào)告中的“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”有所不同，因此下半年貨幣政策有望進(jìn)一步發(fā)力。從中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，二季度報(bào)告表述仍然樂觀，認(rèn)為“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)大韌性、巨大潛力和有力支撐”。
針對(duì)國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)，物價(jià)將保持溫和復(fù)蘇。央行表示，“暑期旅游出行增加將帶動(dòng)服務(wù)消費(fèi)需求上升，四季度還是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季”，因此“國(guó)內(nèi)供需將進(jìn)一步趨于平衡”，在此基礎(chǔ)上“CPI有望總體延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)，PPI降幅也將逐漸收斂”，二季度報(bào)告對(duì)于通脹的判斷與一季度報(bào)告表述基本相近。
二、防風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注利率、匯率和地產(chǎn)三重風(fēng)險(xiǎn)防范。
關(guān)注長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，本期報(bào)告對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注進(jìn)一步提高，報(bào)告提示要“加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升過程中，長(zhǎng)期債券收益率的變化”，同時(shí)在專欄四中提出“部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)”，再度提示長(zhǎng)端利率存在的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來由于長(zhǎng)債利率偏離合理中樞水平，央行多次持續(xù)提示利率風(fēng)險(xiǎn)，表示出對(duì)利率下行的擔(dān)憂，報(bào)告提出“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)”，往后看，央行可能采取更多措施下場(chǎng)干預(yù)利率，通過買賣國(guó)債、加強(qiáng)監(jiān)管等措施以使得債券市場(chǎng)更加平衡。
匯率方面，報(bào)告進(jìn)一步提出穩(wěn)定匯率預(yù)期，即“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。近期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，穩(wěn)匯率的壓力有所降低，報(bào)告在專欄五中提出“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間利差逐步收窄，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣匯率貶值壓力趨于緩解”，這為國(guó)內(nèi)實(shí)施進(jìn)一步的逆周期政策提供了更多空間。
地產(chǎn)方面，“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”依然是本期報(bào)告的主要基調(diào)，但較一季度報(bào)告增加“著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效”、“加大住房租賃金融支持”、“加大保障性住房建設(shè)和供給”等論調(diào)，同時(shí)專欄三也傳遞了“住房租賃產(chǎn)業(yè)是未來房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的重要方向”、“盤活存量去庫存助力啟動(dòng)住房租賃業(yè)”等信號(hào)，表明當(dāng)前金融支持住房租賃行業(yè)發(fā)展優(yōu)先級(jí)進(jìn)一步提升。
往后看，商品房收儲(chǔ)金融支持政策可能進(jìn)一步落地，金融對(duì)企業(yè)收購存量住房，增加保障性住房供給方面的力度將有所加強(qiáng)。后續(xù)租賃住房貸款，保障性再貸款投放有望進(jìn)一步加快，同時(shí)配合限購政策放開，降低首付比例和房貸利率等措施，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望進(jìn)一步修復(fù)。
三、貨幣政策施政思路：利率傳導(dǎo)由短及長(zhǎng)、推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型。
“加快完善中央銀行制度，推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型”，體現(xiàn)了央行貨幣政策框架的下一步部署。本期報(bào)告專欄一、專欄二分別討論了建立健全由市場(chǎng)供求決定的存貸款利率形成機(jī)制和進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，體現(xiàn)了央行貨幣政策演變的整體思路。
自6月陸家嘴論壇潘功勝行長(zhǎng)講話以來，完善貨幣政策框架的意圖“呼之欲出”，陸續(xù)通過調(diào)整公開市場(chǎng)操作招標(biāo)方式，增加臨時(shí)正、逆回購等方式逐步強(qiáng)化7天逆回購利率的政策屬性。后續(xù)貨幣政策框架將進(jìn)一步向增強(qiáng)政策利率權(quán)威性，推進(jìn)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系方向演變。
在貨幣政策工具上，二季度報(bào)告相對(duì)一季度新增“在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱”。當(dāng)前央行已經(jīng)宣布開展國(guó)債借入操作，并在必要時(shí)擇機(jī)在公開市場(chǎng)賣出，平衡債市供求，本期報(bào)告再次提及“豐富貨幣政策工具箱”，后續(xù)國(guó)債買賣等相關(guān)工具有望陸續(xù)推出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮
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