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中國(guó)生物制藥
　　1H24符合預(yù)期，未來三年業(yè)績(jī)將重回高增長(zhǎng)區(qū)間，重申買入
　　1H24符合預(yù)期，未來三年重拾增長(zhǎng)動(dòng)能：收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)11%/14%，符合我們的預(yù)期。業(yè)績(jī)亮點(diǎn)包括：1）新產(chǎn)品放量迅速，創(chuàng)新藥收入+15%、占比提升至39%，仿制藥恢復(fù)正增長(zhǎng)（+9%）。2）降本增效成果顯著，毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，銷售+管理費(fèi)用率進(jìn)一步降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司指引未來三年收入增速回升至雙位數(shù)（創(chuàng)新藥高雙位數(shù)、仿制藥正增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥收入占比到2026年升至50%）。
　　維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)：我們基于最新業(yè)績(jī)將公司2024-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)3-5%至30億/36億/40億元，并將DCF估值模型起始年份向后滾動(dòng)一年至2025年，維持4.80港元目標(biāo)價(jià)。2H24-2025年重點(diǎn)關(guān)注：1）PD-L1、長(zhǎng)效升白等核心新品放量節(jié)奏；2）即將上市的CDK2/4/6、KRAS、雷莫蘆、帕妥珠、凝血因子VIIa、與BI合作的MDM2-p53等新產(chǎn)品，同時(shí)PD-(L)1+安羅替尼組合有更多適應(yīng)癥將遞交上市申請(qǐng)。