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事件：美國公布7月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.9%，環(huán)比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，環(huán)比上升0.2%，基本符合市場預期。
　　通脹水平再度下行，去通脹進程再進一步
　　1.總體通脹與核心通脹均延續(xù)下行趨勢。美國7月CPI同比上升2.9%，增速較6月下降0.1個百分點；核心CPI同比上漲3.2%，同比增速較6月份下降0.1個百分點。7月份CPI與核心CPI均延續(xù)6月下行趨勢，主因核心商品、核心服務出現(xiàn)了一定幅度的下行，同時食品項去通脹進程仍在持續(xù)，不過能源通脹略有反彈?？偟目矗覀冋J為在經(jīng)歷了4-6月的通脹連續(xù)下行后，美國去通脹進程再進一步，美聯(lián)儲面臨的通脹壓力下降，其9月大概率開啟首次降息。
　　2.能源通脹增速略有回升，核心服務通脹緩慢下行。具體而言，7月能源項同比上升1.1%，較6月份提升0.1個百分點；7月份食品項同比上升2.2%，增速較6月份持平；核心商品同比增速較6月下降約0.05個百分點至-1.89%；核心服務同比上升4.92%，較6月份下降0.14個百分點。其中住房項同比上升5.1%，環(huán)比上升0.4%，分別較6月下降0.1個百分點、上升0.2個百分點。
　　3.核心通脹反彈的壓力可能會逐漸顯現(xiàn)?？偟目?，7月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平延續(xù)向下超過一個季度，去通脹進程再進一步。從美聯(lián)儲主席鮑威爾關注的超級核心服務通脹來看，7月份同比、環(huán)比增速分別較6月份下降0.19個百分點、上升0.26個百分點，環(huán)比增速再度轉正。往后看，我們對總體通脹下行的斜率和趨勢保持密切跟蹤的同時，還需要關注核心通脹改善的持續(xù)性，若出現(xiàn)下行停滯亦或者增速反彈，則美聯(lián)儲或將面臨不小的壓力。
　　9月大概率降息25bp，但2024全年降息幅度或相對有限
　　1.7月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹已經(jīng)歷超過一個季度的連續(xù)下行，且7月份密歇根大學通脹預期較6月份繼續(xù)下降0.1個百分點至2.9%，紐約聯(lián)儲的未來一年通脹預期中值也維持在3.0%的相對低位，我們認為這些數(shù)據(jù)均有助于提升美聯(lián)儲在9月FOMC會議上降息25bp的概率。
　　2.不過當前市場的影響因素或已不是美聯(lián)儲是否會在9月份降息25bp，市場交易和博弈的重點在于本輪降息的整體幅度，以及美國經(jīng)濟的潛在衰退風險。7月份美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預期，失業(yè)率亦較6月上行較多，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂，海外市場經(jīng)歷了較為明顯的調整。雖然后續(xù)隨著相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布以及對Sahm規(guī)則等衰退指標的討論逐漸清晰，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂逐漸消退，風險資產(chǎn)也經(jīng)歷了一定程度的反彈，但從CME期貨的表現(xiàn)來看，市場當前預期2024年將會有超過75bp的降息。從這個角度看，我們認為當下市場仍擔心美國經(jīng)濟可能超預期下行，并預期美聯(lián)儲將會有至少一次50bp的降息，資產(chǎn)定價和交易的重點或是美聯(lián)儲后續(xù)的降息幅度。
　　3.我們認為，從2季度GDP數(shù)據(jù)來看，軟著陸仍是美國經(jīng)濟在2024年的基準情形，且考慮到勞動力市場的走弱仍需觀察，當前市場對于美聯(lián)儲的降息幅度定價過于激進，后續(xù)隨著更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，相關定價或有不小的修正風險。往后看，需要關注8月22日Jackson Hole會議上美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言，從過往經(jīng)驗來看，屆時市場預期或將逐漸向美聯(lián)儲的預測收斂。
　　風險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預期，美國經(jīng)濟超預期衰退。