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事件：公司發(fā)布24年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入5.61億美元（YOY+43.5%），其中非細(xì)胞療法業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約2.81億美元（YOY-0.2%），細(xì)胞療法業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約2.81億美元（YOY+156.0%）；實(shí)現(xiàn)凈虧損2.16億美元（上年同期虧損2.46億美元），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈虧損約69.0百萬美元（上年同期虧損1.62億美元）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　生命科學(xué)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。24H1公司生命科學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.22億美元（YOY+10%），略低于我們此前預(yù)期，主要是6月份受地緣政治事件影響。進(jìn)入7月份，該項(xiàng)業(yè)務(wù)恢復(fù)健康增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)24年生命科學(xué)業(yè)務(wù)的收入將實(shí)現(xiàn)10%-15%同比增長(zhǎng)。其中24H1蛋白業(yè)務(wù)線收入同比增長(zhǎng)30%，增速高于其他業(yè)務(wù)線，主要是基因合成與蛋白及抗體業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。
　　生物制劑及開發(fā)（CDMO）業(yè)務(wù)收入下滑明顯。24H1公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.4百萬美元（YOY-38%），其經(jīng)調(diào)整毛利率為14.7%（同比降低15pp），主要是外部投融資環(huán)境惡化，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素所致。但24H1公司觀察到新簽訂單有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將優(yōu)于上半年，全年收入預(yù)計(jì)同比下降10%-15%。
　　細(xì)胞治療板塊業(yè)務(wù)增速亮眼。24H1公司細(xì)胞治療板塊實(shí)現(xiàn)收入2.81億美元（YOY+156.0%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)凈虧損1.19億美元（上期虧損2.06億美元）。24H1，子公司傳奇生物細(xì)胞治療產(chǎn)品CARVYKTI實(shí)現(xiàn)銷售3.43億美元，同比增長(zhǎng)81.5%。24Q2, CARVYKTI成功獲批應(yīng)用于二線治療復(fù)發(fā)或難治性多發(fā)性骨髓瘤，將進(jìn)一步打開產(chǎn)品銷售空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到生命科學(xué)業(yè)務(wù)及CDMO業(yè)務(wù)收入低于我們此前預(yù)期，以及優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損，我們下調(diào)24-26年歸母凈利潤(rùn)為-2.56/1.00/3.50億美元（前值為-1.06/1.14/3.81億美元）。由于子公司傳奇生物的產(chǎn)品有望持續(xù)放量，且公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在下半年有望好轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)