>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：資質(zhì)提級(jí)、跟隨邊際資金，轉(zhuǎn)債配置如何“取巧”？-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品,宋康泰 |
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轉(zhuǎn)債反彈依托于正股表現(xiàn)，低評(píng)級(jí)低價(jià)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)占優(yōu)。回顧6月以來(lái)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)三輪反彈，反彈持續(xù)時(shí)間較短且漲幅不大，反映出基于宏觀基本面和權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期，疊加信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全落地，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)當(dāng)前或難走出獨(dú)立于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，第一輪反彈(6月24日至7月1日)和第三輪反彈(8月5日至8月7日)低價(jià)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于中高價(jià)，每一輪反彈90-110元平價(jià)區(qū)間修復(fù)彈性均較高。
配置偏好或逐步由個(gè)券--行業(yè)上升至品種維度，邊際增量資金流向轉(zhuǎn)債ETF。性價(jià)比與勝率的矛盾下，被動(dòng)指數(shù)型基金份額大幅擴(kuò)張，已成為轉(zhuǎn)債邊際增量資金主力軍。以可轉(zhuǎn)債ETF為例，我們關(guān)注到以下三點(diǎn)變化：1）資金流入節(jié)奏與轉(zhuǎn)債指數(shù)調(diào)整節(jié)奏較為匹配，自5月下旬轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲到年內(nèi)新高至8月8日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下行6.6%，而同期可轉(zhuǎn)債ETF份額增加93%，合計(jì)規(guī)模由74億元突破至120億元；2）二季度公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)整體增持，主動(dòng)公募基金減倉(cāng)轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債ETF彌補(bǔ)增量資金缺口。其中，7月可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模大幅增加約46億元，對(duì)配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)形成有力支撐；3）二季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比提升較高的轉(zhuǎn)債標(biāo)的占優(yōu)。
ETF的品種特點(diǎn)，除了日內(nèi)交易等交易優(yōu)勢(shì)之外，還在于產(chǎn)品在盡可能復(fù)制指數(shù)策略的同時(shí)，會(huì)做適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)篩選。當(dāng)前市場(chǎng)存續(xù)的兩只轉(zhuǎn)債ETF錨定不同轉(zhuǎn)債指數(shù)，均采用復(fù)制策略被動(dòng)跟蹤，盡量減少和標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差，同時(shí)采用替代策略主動(dòng)篩選，剔除存在退市、信用風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)券，整體轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均達(dá)到80%以上。對(duì)比ETF持倉(cāng)與指數(shù)結(jié)構(gòu)，數(shù)量上較指數(shù)成分減少約40只，剔除了廣匯、嶺南、中裝轉(zhuǎn)2等標(biāo)的，行業(yè)配置上整體與指數(shù)吻合，以銀行、電力設(shè)備、電子、化工、農(nóng)牧行業(yè)轉(zhuǎn)債為底倉(cāng)配置，超配有色、公用、建材等行業(yè)。復(fù)盤(pán)來(lái)看，二季度可轉(zhuǎn)債ETF前十大重倉(cāng)券相對(duì)萬(wàn)得全A獲得超額收益。
展望后市，目前較低的價(jià)格與溢價(jià)空間為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)留出充足的左側(cè)機(jī)會(huì)，但量能最終或仍取決于正股向上的力度，在此之前，跟隨資金邊際流向或是不錯(cuò)的選擇?；仡櫧衲暌詠?lái)歷輪反彈行情，每輪反彈伴隨著交易量放大、交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化與負(fù)債端增量資金的支持，但由于基本面和正股預(yù)期影響，最終呈現(xiàn)持續(xù)時(shí)間較短、反彈程度不高的特點(diǎn)。此外，2023年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)投資者行為的關(guān)注度逐漸升高，本質(zhì)是博弈由增量轉(zhuǎn)向存量，機(jī)構(gòu)參與高的背景下，資金流向?qū)D(zhuǎn)債價(jià)格的影響逐步提升。鑒于當(dāng)前機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、轉(zhuǎn)債性價(jià)比顯現(xiàn)的階段，我們建議1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析進(jìn)一步提級(jí)；2）重點(diǎn)跟蹤投資者行為，關(guān)注邊際增量資金流向的轉(zhuǎn)債ETF。綜上所述，我們建議資質(zhì)篩選優(yōu)先級(jí)提升之外，跟隨轉(zhuǎn)債ETF，關(guān)注權(quán)重品種資金推動(dòng)下的配置價(jià)值或是不錯(cuò)的選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債發(fā)行端出現(xiàn)超預(yù)期變化；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)；負(fù)債端出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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