>> 招商證券-債券專題報告：降準(zhǔn)可能性探討-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 393KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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8月6日以來，資金面收斂。為何7月降息后，資金價格中樞并未回落。8月中下旬資金面怎么看，是否有大幅收緊的風(fēng)險。央行或?qū)⑷绾尾僮鳌１疚膶Υ诉M(jìn)行分析。
一、7月降息后為何資金價格中樞并未回落
7月22日OMO降息帶動后續(xù)的資金波動中樞下移，但8月6日以來，資金利率上行，DR007由1.69%上行至8月13日的1.9%左右。近幾日資金利率稍有走高，首先考慮季節(jié)性因素，背后或是稅期擾動。除了稅期以外，政府債供給節(jié)奏加快也是帶動資金面邊際收斂的原因。此外需要注意，后續(xù)MLF操作時間窗口可能錯位，并帶來月中流動性管理壓力。
二、我們認(rèn)為在經(jīng)濟還有待恢復(fù)的情況下，央行主動引導(dǎo)資金價格上行的可能性較小
央行過去已經(jīng)為市場清晰說明如何看待資金面變化：不應(yīng)過度關(guān)注受短期因素擾動的市場利率時點值，也不應(yīng)過度解讀OMO操作數(shù)量，關(guān)鍵是觀察一段時間內(nèi)的資金價格尤其是DR007的變化。
政府債券供給對于資金面來說屬于擾動因素，資金面的中樞水平主要看央行的貨幣政策取向，而央行的貨幣政策取向依賴于對于經(jīng)濟基本面和通脹的判斷。結(jié)合央行貨幣政策新框架與近期OMO投放情況來看，我們認(rèn)為近日資金面邊際收緊可能并不是央行主動引導(dǎo)，要出現(xiàn)2013年“錢荒”概率小，央行維持資金總體平穩(wěn)的取向不變。
三、8月中下旬資金面與央行操作展望
8月下旬資金面或?qū)⒓竟?jié)性收斂，這對于短端品種來說會有利率小幅上行的擾動，但是對于長端利率影響可控，利率曲線預(yù)計會變平。政府債券發(fā)行提速，會給8月中下旬資金面帶來收斂的擾動。2022年-2023年8月中下旬資金面也會季節(jié)性收斂。資金面季節(jié)性收斂對于短端利率會有小幅上行擾動。但是長端利率更多要看對未來經(jīng)濟預(yù)期，我們預(yù)計季節(jié)性的收斂對于長端利率影響可控。另外，正如前文所述，央行依然存在降準(zhǔn)的可能性來配合政府債券發(fā)行提速。如果降準(zhǔn)落地，則資金面會更為平穩(wěn)，對債市的影響就更小。
風(fēng)險提示：貨幣政策不確定性，市場走勢不確定性，機構(gòu)行為不確定性
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