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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)收入71.75億元，同比+6.9%，歸母凈利6.91億元，同比3.4%，扣非凈利5.96億元，同比-2.5%。2024Q2實(shí)現(xiàn)收入36.92億元，同比+11.3%，歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比+17.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比+7.3%。
　　海外增長(zhǎng)維持+國(guó)內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品增長(zhǎng)恢復(fù)，Q2收入符合預(yù)期。Q2酵母主業(yè)同比+12.2%，其他（含酶制劑、食品原料等）同比+46.3%，主要由快速增長(zhǎng)的海外新興地區(qū)貢獻(xiàn)增量，Q2海外收入同比+19.0%。同時(shí)，Q2國(guó)內(nèi)主導(dǎo)酵母、YE實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司采取“一廠一策”的方式靈活調(diào)價(jià)銷售，并提升產(chǎn)品品質(zhì)促進(jìn)訂單二次回流，Q2國(guó)內(nèi)剔除制糖后收入同比+15%左右。此外，Q2包裝/制糖分別下滑16.9%/40.0%，制糖業(yè)務(wù)逐步剝離。
　　成本下行+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上恢復(fù)，毛利率同比改善。H1公司毛利率同比-0.3pct，基本保持穩(wěn)定，其中Q2毛利率同比+0.3pct至23.9%，一方面由于糖蜜及原輔料成本均有下降，尤其以海外糖蜜價(jià)格下降較多，另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，國(guó)內(nèi)主導(dǎo)酵母實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，高毛利小包裝酵母表現(xiàn)亮眼，拖累盈利表現(xiàn)的制糖業(yè)務(wù)逐步剝離，均對(duì)毛利率提升有拉動(dòng)作用。Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，凈利率同比+0.6pct至10.1%，剔除政府補(bǔ)助影響，扣非凈利率同比-0.3pct至8.2%，環(huán)比-0.3pct。
　　海外加速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)彈性恢復(fù)可期。展望H2，公司國(guó)內(nèi)主導(dǎo)酵母需求逐步恢復(fù)，靈活調(diào)價(jià)政策有效拉動(dòng)銷量，國(guó)內(nèi)收入有望延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。海外中東、非洲、亞太等新興市場(chǎng)酵母增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，海內(nèi)外需求共振下有望達(dá)成激勵(lì)目標(biāo)。同時(shí)，隨主導(dǎo)酵母需求逐步恢復(fù)，對(duì)盈利水平有較大拉動(dòng)作用。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)經(jīng)歷烘焙及消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品（如YE、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等）需求低迷、成本承壓周期后，集中度有望向經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)的頭部企業(yè)進(jìn)一步傾斜。公司酵母產(chǎn)能釋放有條不紊，隨需求逐步改善，業(yè)績(jī)彈性恢復(fù)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入149.8/167.6/187.1億元，同比+10.3%/+11.9%/+11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1/15.7/17.4億元，同比+10.8%/+11.4%/+11.0%，對(duì)應(yīng)PE為19/17/15X，我們按照2024年業(yè)績(jī)給23倍PE，一年目標(biāo)價(jià)37.26元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；海外工廠投產(chǎn)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。