>> 民生證券-2024年7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：應(yīng)對分化如何出招？-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大小： |
898KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
張鑫楠,陶川 |
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事件：國家統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%、1-7月固定資產(chǎn)投資累計增長3.6%，7月社會消費品零售總額增長2.7%。
今天發(fā)布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上好于6月，根據(jù)我們結(jié)合工業(yè)、投資和服務(wù)業(yè)的估算，7月對應(yīng)的GDP增速在4.8%左右，表明三季度初經(jīng)濟(jì)增速相較二季度（4.7%）正在企穩(wěn)回升。然而結(jié)構(gòu)上正如7月政治局會議所述，“經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)分化”，目前“外需好于內(nèi)需，生產(chǎn)強(qiáng)消費淡”的現(xiàn)象并未明顯改觀。從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，開始出現(xiàn)了一些政策應(yīng)對的積極信號，但一些問題仍有待政策破局：
一是7月廣義基建投資增速回升了0.5個百分點至10.7%，反映出中央主導(dǎo)的公用事業(yè)領(lǐng)域投資的發(fā)力，但狹義基建投資增速回落了2.6個百分點至2.0%，一定程度上反映地方政府投資意愿的不足。
二是7月社零和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)雙雙回升，其中汽車和家電同比受益于消費品以舊換新補(bǔ)貼降幅有所收窄，而文旅出行和體育娛樂類消費增速的回升則主要受暑期旺季的帶動。
三是7月工業(yè)增加值增速的回落一定程度上反映了出口放緩的初步跡象，而房地產(chǎn)投資和銷售的延續(xù)調(diào)整表明此前的寬松措施效果減弱，仍是國內(nèi)有效需求不足的主要拖累。
往后來看，我們認(rèn)為“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”在三季度主要體現(xiàn)在如下兩方面：
一是財政政策從穩(wěn)投資轉(zhuǎn)向促消費。今年尚未使用的存量資金（近2萬億專項債和6000多億元特別國債）在落地基建項目的同時，有望更多向消費尤其是服務(wù)消費傾斜。
二是貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。在美聯(lián)儲降息大概率將兌現(xiàn)的背景下，8-9月是觀察央行擇機(jī)降準(zhǔn)降息的窗口期，但兩者可能不會疊加。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具體來看：
工業(yè)：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍是工業(yè)生產(chǎn)的核心競爭力。不同于7月工業(yè)增加值同比增速整體下滑（從6月的5.3%降至7月的5.1%），高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工增同比卻在進(jìn)一步上升（從6月的8.8%升至7月的10.0%）。透過不同行業(yè)對工增同比的拉動來看，7月工業(yè)增加值整體主要由計算機(jī)電子設(shè)備拉動，這也與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工增同比的走強(qiáng)相對應(yīng)。
工增整體轉(zhuǎn)弱的背后，產(chǎn)能出清問題仍值得重視。二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率仍低于過去四年的產(chǎn)能利用率均值，說明工業(yè)供強(qiáng)需弱的問題仍在延續(xù)，這可能會在一定程度上抑制廠商的生產(chǎn)動能。目前制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)已連續(xù)3個月呈現(xiàn)下降趨勢，7月50.1%的PMI生產(chǎn)指數(shù)說明很有必要改善工業(yè)端“生產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)于需求”的局面。
基建：如何看待廣義與狹義基建增速的再次“撇叉”？ 7月再續(xù)了6月“廣義基建上、狹義基建下”的分化——7月廣義基建增速為10.7%（6月為10.2%）、而狹義基建增速僅為2.0%（6月為4.6%）。廣義與狹義基建增速“撇叉”的背后仍說明基建主要由中央投資主導(dǎo)的電、熱、水供應(yīng)拉動，但基建內(nèi)生動能依舊偏弱。
狹義基建增速的下行拐點如何顯現(xiàn)？近幾個月廣義基建主要是由中央投資主導(dǎo)的公用事業(yè)板塊支撐，不過結(jié)合領(lǐng)先于基建投資3個月左右的新增專項債發(fā)行量偏少、城投凈融資表現(xiàn)不佳，這就說明基建發(fā)展的持續(xù)性或不強(qiáng)。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今年以來項目開工投資額不及去年同期，往后看，基建回升的動能可能主要倚靠超長期特別國債對基建投資的撬動作用。
制造業(yè)：投資延續(xù)強(qiáng)勢。在三大投資分項中，制造業(yè)投資保持高增，同比8.3%，高于地產(chǎn)投資和狹義口徑的基建投資。在設(shè)備更新的大背景下，制造業(yè)投資起到了支撐，對沖了地產(chǎn)投資下降的作用，比如費用端中，設(shè)備工器具的投資增速持續(xù)高于其他分項。簡單的以絕對值來計算，制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中的份額比重持續(xù)上升，也在接近歷史高點。但同時，部分制造業(yè)行業(yè)對出口的依賴度較高，如果后續(xù)外需回落或者加征關(guān)稅，將導(dǎo)致這些行業(yè)的出口受到影響，比如汽車制造業(yè)投資在7月轉(zhuǎn)負(fù)。
社零：暑期給消費添了“一把火”。7月社零同比增速較6月走闊0.7pct至2.7%，背后是暑期、高溫天氣下的出行娛樂、家電需求——邊際上看，體育娛樂用品類、通訊器材類同比漲幅分別大步走闊至10.7%、12.7%，家電、汽車類同比降幅收窄。
消費反彈的背后仍有價格的“隱憂”。結(jié)合7月核心CPI來看，部分可選消費、服務(wù)價格同比仍待提振：7月燃油小汽車價格降幅擴(kuò)大至6.3%，家用器具、通信工具價格同比降幅繼續(xù)分別走闊至1.8%和2.1%；同時7月限額以上餐飲收入同比轉(zhuǎn)負(fù)至0.7%，背后可能是餐飲“價格戰(zhàn)”的擾動。
地產(chǎn)：投資仍待企穩(wěn)。7月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-10.8%，前值-10.1%。新開工、施工和竣工的同比降幅與6月接近。此外，需要持續(xù)關(guān)注政策對銷售端的提振。5.17新政之后，居民成交意愿在6月有所釋放；7月Wind50城口徑新房與18城口徑二手房的成交量環(huán)比均小幅回落；進(jìn)入8月，部分鋼材等建筑鏈高頻指標(biāo)邊際回落，可能指向地產(chǎn)投資及施工仍處于波動階段。
風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期；政策出臺節(jié)奏超預(yù)期。
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