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公司布局先進(jìn)陶瓷零部件和表面處理兩大業(yè)務(wù)，公司先進(jìn)陶瓷材料面向國(guó)內(nèi)近百億市場(chǎng)空間，國(guó)產(chǎn)化率不足20%，公司覆蓋北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等頭部客戶(hù)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望逐步提升，同時(shí)高端陶瓷加熱器等模塊類(lèi)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，亦開(kāi)始快速放量；表面處理服務(wù)目前聚焦顯示面板領(lǐng)域的京東方、華星光電等頭部客戶(hù)，并在半導(dǎo)體領(lǐng)域形成14nm制程技術(shù)儲(chǔ)備，未來(lái)半導(dǎo)體有望貢獻(xiàn)新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司24H1收入利潤(rùn)同比高增長(zhǎng)，在手訂單較為充沛，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充足，建議重點(diǎn)關(guān)注上市后表現(xiàn)。
　　公司為國(guó)內(nèi)先進(jìn)陶瓷零部件龍頭，覆蓋國(guó)內(nèi)頭部泛半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶(hù)。公司成立于2009年，深耕先進(jìn)陶瓷材料十五載，于2015年拓展表面處理服務(wù)業(yè)務(wù)，并依托“國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)（02專(zhuān)項(xiàng)）”進(jìn)行陶瓷加熱盤(pán)等高附加值產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備，于2022年至今重點(diǎn)研發(fā)靜電卡盤(pán)、超高純碳化硅套件等產(chǎn)品。公司目前兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)為先進(jìn)陶瓷材料零部件和表面處理服務(wù)，①先進(jìn)陶瓷材料零部件可用于半導(dǎo)體、顯示面板、鋰電池、燃料電池、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中半導(dǎo)體設(shè)備為最主要應(yīng)用，公司產(chǎn)品廣泛用于光刻、刻蝕、離子注入、沉積等設(shè)備，覆蓋國(guó)內(nèi)北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、上海微電子、芯源微等多個(gè)頭部半導(dǎo)體設(shè)備客戶(hù)，并進(jìn)入國(guó)際頭部設(shè)備客戶(hù)A公司、熱產(chǎn)品方案商WATLOW等的供應(yīng)鏈；②表面處理服務(wù)目前主要聚焦顯示面板領(lǐng)域，覆蓋京東方、華星光電、友達(dá)光電、天馬微電子等頭部客戶(hù)，并逐步向半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展。
　　先進(jìn)陶瓷零部件快速放量，24H1收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)。1）收入端：2019-2023年，公司收入從1.7億元增至4.8億元，CAGR為22%。公司最主要收入來(lái)自先進(jìn)陶瓷零部件，受益于下游泛半導(dǎo)體和新能源客戶(hù)需求增長(zhǎng)，收入從2019年的1億元增至2023年的4億元；表面處理服務(wù)收入自2021年以來(lái)有所下滑，主要系消費(fèi)電子景氣度下滑及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；24H1公司收入3.85億元，同比+64.3%，主要系下游半導(dǎo)體和顯示面板景氣度有所復(fù)蘇，同時(shí)公司陶瓷加熱器等產(chǎn)品快速放量；2）利潤(rùn)端：公司2019-2022年凈利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比下滑12%，主要系營(yíng)收增速放緩，毛利率同比下滑疊加研發(fā)費(fèi)用等增加；24H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比+309%，扣非凈利潤(rùn)1.36億元，同比+306%，主要系收入恢復(fù)同比高增長(zhǎng)，同時(shí)用于半導(dǎo)體CVD等設(shè)備的陶瓷加熱器實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)生較高的收益；3）在手訂單：截至2024年1月31日，公司在手訂單金額已增長(zhǎng)至1.95億元，同比增長(zhǎng)57%，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域金額為1.4億元，同比增長(zhǎng)224%，顯示面板領(lǐng)域訂單為2478萬(wàn)元，同比+15.8%。
　　國(guó)內(nèi)泛半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)規(guī)模近百億元，國(guó)產(chǎn)化率提升空間較大。根據(jù)弗若斯特沙利文，2023年全球和國(guó)內(nèi)泛半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)規(guī)模分別為超400億元和87億元，而2021年中國(guó)大陸先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷零部件國(guó)產(chǎn)化率僅為19%，主要份額被京瓷集團(tuán)、Ferrotec、日本特殊陶業(yè)等日本/歐美企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)化率提升空間較大。公司目前半導(dǎo)體先進(jìn)陶瓷零部件產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等頭部半導(dǎo)體設(shè)備廠商，同時(shí)拓展了陶瓷加熱器、靜電卡盤(pán)、超高純碳化硅套件等高端產(chǎn)品，2023年三款高端產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)達(dá)25億元左右，公司多款陶瓷加熱器供貨北方華創(chuàng)等廠商并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，今年預(yù)計(jì)快速放量；8英寸刻蝕機(jī)用靜電卡盤(pán)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，12英寸產(chǎn)品正在測(cè)試；超高純碳化硅套件獲得北方華創(chuàng)訂單，部分部件驗(yàn)證通過(guò)。
　　表面處理服務(wù)聚焦顯示面板客戶(hù)，半導(dǎo)體領(lǐng)域有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。在對(duì)外表面服務(wù)方面，公司聚焦在顯示面板領(lǐng)域，為L(zhǎng)CD、OLED制造設(shè)備提供清洗、陽(yáng)極氧化和熔射服務(wù)，覆蓋京東方、TCL華星光電、友達(dá)光電和天馬微電子等頭部客戶(hù)。公司同時(shí)逐步向半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展，針對(duì)前道工藝設(shè)備的先進(jìn)陶瓷零部件進(jìn)行表面處理服務(wù)，已經(jīng)形成14nm制程表面處理的技術(shù)儲(chǔ)備，通過(guò)A公司5項(xiàng)精密清洗和中微公司熔射認(rèn)證，未來(lái)半導(dǎo)體領(lǐng)域有望貢獻(xiàn)新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議。公司布局先進(jìn)陶瓷零部件和表面處理兩大業(yè)務(wù)，先進(jìn)陶瓷材料面向國(guó)內(nèi)近百億市場(chǎng)空間，國(guó)產(chǎn)化率不足20%，公司覆蓋北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等頭部客戶(hù)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望逐步提升，同時(shí)高端陶瓷加熱器、靜電卡盤(pán)等亦逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，有望快速放量；表面處理服務(wù)目前聚焦顯示面板領(lǐng)域的京東方、華星光電等頭部客戶(hù)，從面板刻蝕設(shè)備逐步拓展至CVD設(shè)備，并在半導(dǎo)體領(lǐng)域形成14nm制程技術(shù)儲(chǔ)備，未來(lái)半導(dǎo)體有望貢獻(xiàn)新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年收入分別為8.1/10.6/12.5億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.7/4.5億元，按發(fā)行市值計(jì)算動(dòng)態(tài)PE為12.3/9.5/7.8倍，低于可比公司，建議上市后重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)及市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)泄密及核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、部分先進(jìn)陶瓷粉末進(jìn)口依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)、上市后未來(lái)股份解禁的風(fēng)險(xiǎn)