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營收增速略有回升，凈利潤維持正增長。2024上半年實現營業(yè)收入771億元，同比下降13.0%，增速較一季報略微回升1.0個百分點；上半年實現歸母凈利潤259億元，同比增長1.9%，保持正增長。上半年年化加權平均ROE11.9%，同比下降0.8個百分點。
　　資產規(guī)模及零售AUM保持穩(wěn)定增長。2024年二季末總資產同比增長4.6%至5.75萬億元，略低于7.3%的行業(yè)整體增速，略高于股份行3.7%的總體增速。其中存款同比增長5.8%至3.62萬億元，貸款同比下降0.7%至3.41萬億元，今年上半年對公貸款投放較好，較年初增長16.2%，零售貸款規(guī)模則有所壓降。二季度末核心一級資本充足率9.33%。表外方面，公司零售AUM仍然維持穩(wěn)定增長，二季末零售AUM達到4.12萬億元，較年初增長2.2%，同比增長6.7%。
　　凈息差下降，債券投資等業(yè)務的非息收入增長亮眼。公司上半年日均凈息差1.96%，同比降低59bps，是因為公司主動調整資產結構，同時受市場利率下行、有效信貸需求不足及貸款重定價等因素影響。環(huán)比來看，二季度日均凈息差1.91%，較一季度下降10bps，環(huán)比降幅較一季度持平，主要還是受貸款收益率下行影響。上半年手續(xù)費凈收入同比下降20.6%，主要是代理個人保險以及信用卡手續(xù)費收入下降較多。其他非息收入同比大幅增長57%，主要是公司把握市場機遇，債券投資等業(yè)務的非利息凈收入實現增長。
　　資產質量依然承壓，撥備覆蓋率環(huán)比回升。測算的2024上半年不良生成率2.22%，同比上升24bps，公司披露的上半年不良生成率同比則下降1bp。公司二季度末撥備覆蓋率264%，環(huán)比一季度末上升2個百分點。二季度末不良率1.07%，環(huán)比一季度末持平；關注率1.74%，較一季末上升8bps。整體來看，公司資產質量依然承壓。
　　投資建議：公司整體表現符合預期，我們維持盈利預測不變，預計公司2024-2026年歸母凈利潤470/484/518億元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；攤薄EPS為2.23/2.30/2.47元；當前股價對應的PE為4.5/4.4/4.1x，PB為0.45/0.42/0.39x，維持“中性”評級。
　　風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。