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核心觀點(diǎn)
　　事件:公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.05億元(-1.80%），歸母凈利潤(rùn)0.24億元(-43.99%)，扣非凈利潤(rùn)0.16億元（-54.58%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.10億元(-86.76%）。2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47億元(-4.43%)，歸母凈利潤(rùn)-0.01億元(-105.17%)，扣非凈利潤(rùn)-0.07億元(-143.19%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.18億元(-680%)。
　　上半年收入低于預(yù)期，視頻類(lèi)業(yè)務(wù)微增，其他業(yè)務(wù)下滑:公司收入首次出現(xiàn)同比減少，低于預(yù)期。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司2024年上半年視頻創(chuàng)意類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.61億元（+1.01%），實(shí)用工具類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20億元(-5.02%），繪圖創(chuàng)意類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.63億元(-10%)，數(shù)字文檔類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.59億元(-7.8%）。從地域來(lái)看，公司長(zhǎng)期深耕海外市場(chǎng)，2024上半年公司實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.41億元(-1.08%），占總營(yíng)收比例為91%，中國(guó)市場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入0.64億元(-8.57%）。
　　AI軟硬件相關(guān)成本增長(zhǎng)較大，毛利率下降，業(yè)績(jī)承壓，期間費(fèi)用率微增:公司2024年上半年，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)較大，同比增長(zhǎng)32.62%。分項(xiàng)目來(lái)看，因加大AI投入，服務(wù)器成本同比增長(zhǎng)44.02%;此外，第三方平臺(tái)手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)16.61%;CDN加速費(fèi)減少17.02%;其他成本同比增長(zhǎng)45.21%，主要為采購(gòu)AI軟件成本;整體毛利率為93.88% (-1.51%)。費(fèi)用率方面，2024H1公司期間費(fèi)用率為90.88%，相比去年同期增長(zhǎng)1.4pct;研發(fā)費(fèi)用率為29.62%(+2.82pct)，銷(xiāo)售費(fèi)用率為51.71%(+1.53pct)，管理費(fèi)用率為10.87% (-0.8pct)，加大研發(fā)與銷(xiāo)售投入力度，管理費(fèi)用管控合理。
　　AIGC持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)，打磨與強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力:報(bào)告期間，公司在多個(gè)產(chǎn)品線進(jìn)行了創(chuàng)新與升級(jí)，使AIGC的功能更加貼合用戶需求。視潁創(chuàng)意產(chǎn)品功能增強(qiáng):萬(wàn)興啪影/Filmora V13.5版本推出了聲音復(fù)刻、文生貼紙、AI動(dòng)感字幕和彎曲文本等創(chuàng)新功能，提升了視頻編輯的個(gè)性化和創(chuàng)作效率。通過(guò)AI技術(shù)優(yōu)化了視頻翻譯和照片數(shù)字人功能，提高了視頻生成效率，實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)用戶數(shù)的增長(zhǎng)。移動(dòng)端和云端產(chǎn)品的AI功能擴(kuò)展:云端產(chǎn)品Media.io Studio作為AIGC視頻創(chuàng)作效率工具，實(shí)現(xiàn)了功能聚合與聯(lián)動(dòng)。繪圖創(chuàng)意產(chǎn)品的AI能力提升:億圖腦圖/MindMaster升級(jí)了圖片渲染引擎算法，優(yōu)化了復(fù)雜任務(wù)處理能力，提升了AIGC功能點(diǎn)的生成效果。墨刀產(chǎn)品引入了AI組件生成功能，允許用戶通過(guò)自然語(yǔ)言輸入快速生成交互式組件，豐富了組件樣式并提升了使用頻率。文檔創(chuàng)意產(chǎn)品的智能化發(fā)展:萬(wàn)興PDF/PDFelement強(qiáng)化了三端一體定位，支持更多云端功能，提升了文件管理、分享流程的效率。通過(guò)新增OCR、表單填寫(xiě)等功能，提高了移動(dòng)端產(chǎn)品的功能豐富度和場(chǎng)景覆蓋范圍。此外，公司探索了AI積分消耗量持續(xù)提升的商業(yè)模式，帶動(dòng)了AI變現(xiàn)的可能性。這些創(chuàng)新展示了公司在AI技術(shù)應(yīng)用上的深度和廣度，體現(xiàn)了公司在提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和滿足市場(chǎng)需求方面的積極努力，隨著AIGC應(yīng)用的持續(xù)滲透，長(zhǎng)期空間可期。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為15.38/16.46/18.07億元，同比增長(zhǎng)3.83%、7.03%、9.79%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.94/1.11/1.36億元，同比增長(zhǎng)9.52%、17.95%、22.43%;EPS分別為0.69/0.81/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為68.85/55.83/45.60倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，AIGC技術(shù)研發(fā)與下游應(yīng)用空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)。