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核心觀點(diǎn)
　　7月經(jīng)濟(jì)供需缺口再次擴(kuò)大，生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱特點(diǎn)較為明顯。7月消費(fèi)延續(xù)弱復(fù)蘇，消費(fèi)增速不及預(yù)期，出口邊際走弱，房地產(chǎn)投資尚未止跌企穩(wěn)，跌幅有所擴(kuò)大，基建投資和制造業(yè)投資亦邊際回落，需求端整體呈現(xiàn)收縮；生產(chǎn)略好于預(yù)期，邊際小幅回落。供需缺口有所擴(kuò)大在7月PPI數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)，PPI新漲價(jià)因素影響邊際回落。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力有所增大，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)的挑戰(zhàn)增加。
　　向后看，考慮外需或逐步回落，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，宏觀政策加力擴(kuò)內(nèi)需的必要性增大。（1）促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需是當(dāng)前政策的重要發(fā)力方向，政策著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向惠民生，服務(wù)消費(fèi)成為重要抓手。我們?cè)俅翁崾?，“兩新”政策持續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)大宗商品消費(fèi)；從可感可及惠民生的角度，發(fā)放消費(fèi)券或是一個(gè)可期待的政策方向，同時(shí)培育文旅體育消費(fèi)、健康養(yǎng)老托育消費(fèi)、餐飲消費(fèi)新場(chǎng)景亦是當(dāng)前政策的發(fā)力點(diǎn)，從統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度，滿足人民對(duì)高品質(zhì)生活的向往。（2）“兩新”政策或是制造業(yè)投資增速的重要支撐，需關(guān)注外需回落節(jié)奏。在外需相對(duì)平穩(wěn)逐步回落情況下，“兩新”政策持續(xù)推進(jìn)落地，有望支撐制造業(yè)投資同比增速相對(duì)穩(wěn)定。若外需增速出現(xiàn)較大幅度回落，“兩新”拉動(dòng)作用或不足以支撐制造業(yè)投資增速維持穩(wěn)定。（3）基建投資作為固定資產(chǎn)投資增速壓艙石，亦是當(dāng)前政策主要抓手，專項(xiàng)債發(fā)行提速仍是關(guān)鍵。若專項(xiàng)債發(fā)行仍未能提速，考慮從募集資金到形成實(shí)物工作量存在時(shí)滯，則會(huì)制約年內(nèi)實(shí)物工作量形成?？紤]防范化解地方政府隱性債務(wù)，經(jīng)濟(jì)大省仍需勇挑大梁。（4）短期房地產(chǎn)投資增速尚未呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，對(duì)固定資產(chǎn)投資增速仍是主要拖累。穩(wěn)地產(chǎn)政策效果有效顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在銷售端和開(kāi)發(fā)建設(shè)端，由于房地產(chǎn)供求關(guān)系變化，以及房企自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，房企拿地意愿不強(qiáng)，若無(wú)進(jìn)一步政策支持，短期看房地產(chǎn)投資顯著改善的信號(hào)并不明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；出口超預(yù)期回落；海外地緣政治沖突加劇。